本周鋁價連日下跌，主力1712合約自周初16700元/噸高位跌至16000元/噸以下，跌幅超4%。這與節(jié)后消費遲遲未有改善、鋁錠社會庫存持續(xù)攀升有較大關(guān)系，另外雖然近期各地紛紛出臺采暖季限產(chǎn)的相關(guān)細則，不過均未表示提前限產(chǎn)，且部分鋁企限產(chǎn)量仍未明確。這使得市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，價格大幅回調(diào)?，F(xiàn)貨市場方面，雖然消費不佳，但隨著價格下跌，下游接貨意愿明顯回升，反映加工廠普遍庫存偏低甚至無庫存。期現(xiàn)價差也隨價格回落而收窄。


今年來鋁市場供應(yīng)可謂是一波三折。年初開始以魏橋、中鋁為首的鋁廠積極投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，運行產(chǎn)能快速擴張，一度擴張至3850萬噸附近。不過其后隨著違規(guī)產(chǎn)能的逐步停產(chǎn)，運行產(chǎn)能逐步下行，至9月底運行產(chǎn)能下降至3610萬噸附近。而接下來等待市場的是京津翼周邊地區(qū)的減產(chǎn)。繼河南減產(chǎn)公布減產(chǎn)方案后，近期山東信發(fā)、魏橋減產(chǎn)計劃逐步落地，新一輪減產(chǎn)即將開始。目前看取暖季減產(chǎn)量合計高達292萬噸，大幅減產(chǎn)勢必令庫存快速下降。預(yù)計取暖季期間庫存有望下降80-90萬噸水平。

政策及市場雙重影響，鋁供應(yīng)撲朔迷離

一方面是轟動全球的減產(chǎn)大潮，另一方面卻是新增合規(guī)產(chǎn)能的加速建設(shè)及投產(chǎn)。10月份至明年年底，我們預(yù)計建成可以投產(chǎn)的產(chǎn)能高達515萬噸，其中合規(guī)產(chǎn)能占423萬噸。如果取暖季結(jié)束后前期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步恢復(fù)的話，年內(nèi)運行產(chǎn)能最高可以超過4000萬噸，這意味著如果盈利足夠具有吸引力的話，市場將再度陷入過剩行情，市場并不缺乏產(chǎn)能。

外盤方面，本周倫鋁價格也受國內(nèi)鋁價拖累振蕩走低，不過波動幅度明顯小于國內(nèi)。倫交所三月期鋁價自2160美元/噸跌至2120美元/噸水平。

雖然相關(guān)地市陸續(xù)出臺采暖季限產(chǎn)實施文件，但截至目前，10月份未有實質(zhì)性減產(chǎn)，企業(yè)提前限產(chǎn)的預(yù)期落空。實際情況是自7、8月超過300萬噸未退產(chǎn)能關(guān)停后，9月以來運行產(chǎn)能再度增加，因仍有新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投入運行。而市場期盼的消費回升遲遲未到，訂單不佳致使鋁加工廠補庫意愿極低，這就造成鋁錠庫存持續(xù)攀升，本周社會庫存已經(jīng)接近180萬噸，遠高于歷史130萬噸高位。終端數(shù)據(jù)看，三季度房地產(chǎn)市場各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)為增速持續(xù)下滑，而汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)增長表現(xiàn)平穩(wěn)，不過增速均大幅低于去年同期。反映三季度以來終端消費總體增速放緩。

與近期價格回落形成鮮明對比的是氧化鋁價格持續(xù)攀升，與其他原料價格共同推升電解鋁成本，自三季度初以來，原材料價格上漲推升電解鋁成本近2800元/噸，使得全國平均完成成本達到16000元/噸上下水平，這意味著國內(nèi)諸多鋁企已經(jīng)陷入虧損。

后期基本面變化，雖然限產(chǎn)未有提前苗頭，但政策的執(zhí)行將使11月份有約314萬噸產(chǎn)能的關(guān)停，另外由于利潤大幅壓縮，新產(chǎn)能投產(chǎn)明顯放緩，因此當月產(chǎn)量將再度大幅下降。屆時基本面或有明顯改善，庫存有望逐步回落。而限產(chǎn)政策將使得氧化鋁、預(yù)焙陽極有更大規(guī)模的減產(chǎn)，這意味著屆時原材料價格有望進一步上漲，成本重心在上一臺階。

上海期鋁內(nèi)盤走勢：滬鋁主力合約1712合約延續(xù)反彈，日內(nèi)交投于16085-16395元/噸，尾盤漲至16325元/噸，日漲1.08%，目前滬鋁傾向于跌破兩個月來構(gòu)筑的高位振蕩區(qū)間，本周表現(xiàn)差于其他基本金屬。同時，滬鋁1711和1712合約正價差縮窄至80元/噸，維持近低遠高的正向排列。
市場因素分析：亞市美元指數(shù)延續(xù)反彈，現(xiàn)交投于93.5附近，大幅削減前兩日跌幅。截止10月14日當周，美國初請失業(yè)金人數(shù)為22.2萬，創(chuàng)1973年3月來新低，預(yù)期為24萬，前值由24.3萬修正為24.4萬。美國就業(yè)市場改善，增加美聯(lián)儲12月加息預(yù)期，目前12月加息概率高達9成。鋁市資訊方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國9月原鋁產(chǎn)量為261萬噸，創(chuàng)2016年4月來新低，同比下滑5.6%，環(huán)比下滑1.13%，為連跌三月，同時1-9月原鋁累計產(chǎn)量為2466萬噸，同比微增5%，增速創(chuàng)下去年11月來的新低，數(shù)據(jù)顯示原鋁市場的供給側(cè)改革效果逐步顯現(xiàn)。

鋁錠價格走勢分析：10月20日滬鋁1712振蕩反彈至16325元/噸，目前滬鋁重回振蕩區(qū)間，未能向下突破，顯示短期多空交投反復(fù)。但由于國內(nèi)鋁庫存持續(xù)創(chuàng)下新高，仍有望抑制鋁價進一步走高，操作上建議滬鋁1712合約可于16100-16400元/噸間高拋低吸，止損各100元/噸。
滬鋁主力合約早間開于16230元/噸，盤初鋁價小幅回探至16180元/噸，隨后便跟隨黑色系開啟上探模式，于午后一度摸高16395元/噸，高位短多獲利了結(jié)，滬鋁回吐部分漲幅收于16325元/噸，持倉量減少7072手至435452手，滬鋁1801合約持倉量增加10934手至214216手，資金加快后移速度，受成本、庫存下降及黑色暴力反彈支撐，鋁價止跌并錄得小幅反彈，預(yù)計下周鋁價維持區(qū)間寬幅震蕩，滬鋁方面，庫存能否持續(xù)下降還需觀察，據(jù)SMM了解消費并未有明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計下周滬鋁主力震蕩運行于15900~16500元/噸。

綜合看在限產(chǎn)實施前，難有實質(zhì)性利好，市場觀望情緒較濃，十九大相關(guān)政策方向也是近期觀望焦點之一，因此短期鋁價或維持振蕩調(diào)整走勢，波動幅度或有限。后期成本及大規(guī)模減產(chǎn)將支撐價格再度上漲。期貨鋁價突破前期高位幾率高。