我們認為鋁庫存創(chuàng)歷史高位是鋁價表現(xiàn)跑輸其他金屬的主要原因。雖然市場未確定補充庫存何時開始，但中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化勢將刺激鋁消費上升。我們認為中國鋁業(yè)(7.57,-0.03,-0.40%,經(jīng)濟通實時行情)(“中鋁”，2600.HK)在成本方面輸給同業(yè)，但最近公司轉型為綜合性資源企業(yè)的計劃長遠對公司有利，盡管短期內對公司的好處不大。我們認為中鋁股價會受到商品價上升的支持。
　　
　　鋁價跑輸其他金屬。我們認為鋁庫存創(chuàng)歷史高位是最近鋁價表現(xiàn)跑輸其他金屬的主要原因。工業(yè)生產(chǎn)活動回升令廠商加快補充庫存，相信銅價可進一步上升，令鋁價有更大空間追落后。

　　需求強勁。雖然中國是全球最大鋁消費國，但人均消費量與其他國家比較仍處于低水平。由于鋁用途廣泛，可用于多個行業(yè)(6大鋁消費行業(yè)為基建和房地產(chǎn)、運輸、電力和電子、耐用消費品、機械設備、包裝)，過去幾年鋁消費需求顯著增加。我們認為以鋁取代其他金屬帶來的需求會不斷增加。
　　
　　國內鋁市場情況正在改善。今年首6個月，國內鋁市場受惠于強勁鋁消費仍能保持平衡態(tài)勢。我們預期全年超額供應將較去年減少，凈貿(mào)易量將保持穩(wěn)定。
　　
　　城鎮(zhèn)化支持鋁消費繼續(xù)增加。由于中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化還有很長的路要走，而兩者也會增加鋁消費，因此國內鋁生產(chǎn)商仍然積極拓展新市場，特別是下游鋁加工行業(yè)。預料2015年鋁消費需求將較2007年增加一倍至2,400萬噸。
　　
　　國內供應主要來自幾家生產(chǎn)商。2009年，中國鋁產(chǎn)能過剩問題嚴重，市場上可用產(chǎn)能2,000萬噸，但產(chǎn)能使用率僅64%。約30%鋁廠平均年產(chǎn)能低于176,000噸。河南、山東和山西是三大電解鋁生產(chǎn)省份和主要氧化鋁生產(chǎn)省份，占中國電解鋁產(chǎn)量74%和氧化鋁產(chǎn)量42%。
　　
　　政策推動行業(yè)整固。中國政府計劃進一步控制高能耗行業(yè)產(chǎn)能，繼6月取消差別電價后下令于9月前關閉37萬噸低效鋁產(chǎn)能。我們預期這推動行業(yè)整固并改善市場集中度至70%(現(xiàn)時為60%)。
　　
　　中鋁(2600.HK，未評級)。中鋁是中國最大綜合電解鋁生產(chǎn)商，氧化鋁自給自足，公司同時經(jīng)營下游電解鋁加工業(yè)務，但由于依賴外購火電，成本方面輸給同業(yè)。中鋁正轉型為國際綜合煤炭和鐵礦石資源企業(yè)。我們認為公司下半年有盈利風險，同時預期美國鋁業(yè)(AA.US)即將公布的第3季業(yè)績倒退。受母公司投資稀土業(yè)務的消息刺激，中鋁現(xiàn)估值高于1.6倍市賬率(但仍低于過往平均的1.8倍)，我們認為中鋁股價將繼續(xù)跟隨電解鋁價格上升。