負(fù)債超百億進(jìn)入破產(chǎn)程序
南寧市中級(jí)人民法院日前公告，“因廣西有色金屬集團(tuán)有限公司及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六個(gè)月內(nèi)提出重整計(jì)劃草案，也未請(qǐng)求延期，本院于2016年9月12日依照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第七十九條第三款之規(guī)定，裁定終止廣西有色金屬集團(tuán)有限公司重整程序并宣告廣西有色金屬集團(tuán)有限公司破產(chǎn)”。
至于具體的破產(chǎn)清算方案，公告并沒(méi)有明確。根據(jù)此前媒體公布的一份《廣西有色金屬集團(tuán)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案(討論稿)》顯示，此次廣西有色將不采取整體打包方式進(jìn)行拍賣(mài)，而是直接分拆。估值9.63億元的有色大廈將采取集合整體變價(jià)；國(guó)開(kāi)思遠(yuǎn)股份、南寧信用社股份單獨(dú)變價(jià)。應(yīng)收賬款采取集合整體變價(jià)；長(zhǎng)期股權(quán)投資執(zhí)行以整體為主，分拆處置為輔的原則。
廣西有色的破產(chǎn)危機(jī)始于去年的債券兌付風(fēng)險(xiǎn)。2015年6月5日，公司發(fā)布公告表示，公司因巨額虧損，即將在2015年6月13日到期兌付的中票“12桂有色MTN1”兌付存在不確定性。后來(lái)該票據(jù)在債券人的努力下，勉強(qiáng)得以?xún)敻?。不過(guò)，2015年11月5日及2016年2月27日到期兌付的非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具“14桂有色PPN003”及“13桂有色PPN001”最終未能兌付。
據(jù)記者獲得的一份管理人下發(fā)的預(yù)評(píng)估報(bào)告顯示，廣西有色總體資產(chǎn)的預(yù)評(píng)估價(jià)值為59.74億元人民幣，包括流動(dòng)資產(chǎn)11.83億元以及非流動(dòng)資產(chǎn)47.9億元。而目前，廣西有色確認(rèn)的債權(quán)為145.14億元，其中包括有抵押的39.36億元優(yōu)先債和105.78億元的普通債。
對(duì)此，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司高級(jí)分析師劉艷表示，廣西有色最終走向破產(chǎn)清算的地步主要是因?yàn)閺V西有色資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)216.77%，資產(chǎn)處置價(jià)值已然不高，進(jìn)行破產(chǎn)重組或會(huì)使其最終淪為僵尸企業(yè)，有可能進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失；另外，隨著近幾年剛性?xún)陡吨鸩酱蚱疲袌?chǎng)對(duì)違約和損失的容忍度在不斷提升，破產(chǎn)清算不一定會(huì)帶來(lái)很大的市場(chǎng)沖擊，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。可以說(shuō)，廣西有色破產(chǎn)清算是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果，也是債市走向成熟的必經(jīng)之路。
早已資不抵債業(yè)內(nèi)哀鴻遍野
公開(kāi)信息顯示，廣西有色金屬集團(tuán)有限公司是2007年廣西壯族自治區(qū)國(guó)資委，整合柳州華錫集團(tuán)有限責(zé)任公司等6家自治區(qū)本級(jí)國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)組建的，屬自治區(qū)人民政府直屬?lài)?guó)有獨(dú)資公司。該公司成立之初號(hào)稱(chēng)是廣西唯一集礦產(chǎn)資源勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工及科研、貿(mào)易、礦山和工業(yè)、民用建筑施工于一體的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。2013年，廣西有色還位列“廣西企業(yè)100強(qiáng)”第10名，并躋身全國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。
但從數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年起，廣西有色便一直處于虧損狀態(tài)。2012年其利潤(rùn)總額為-5.97億元，2013年該數(shù)據(jù)為-0.66億元，2014年更是達(dá)到了-16.25億元。2015年12月18日，廣西有色向南寧中院提交破產(chǎn)重整申請(qǐng)，理由是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且公司資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)。
管理人在2016年3月18日舉行的第一次債權(quán)人會(huì)議上宣布政府要在6個(gè)月內(nèi)解決問(wèn)題，并與3月28日對(duì)外發(fā)布征集意向重整方的公告。公告顯示：審計(jì)調(diào)整后，截至2015年末，廣西有色資產(chǎn)總額為42.86億元(其中，流動(dòng)資產(chǎn)11.84億元，非流動(dòng)資產(chǎn)31.02億元)、負(fù)債總額為92.91億元(其中，流動(dòng)負(fù)債44.82億元，非流動(dòng)負(fù)債48.09億元)、凈資產(chǎn)為-50.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率為216.77%，這表明，在提出破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)，廣西有色確早已資不抵債。
對(duì)于廣西有色之所以陷入破產(chǎn)境地，有業(yè)內(nèi)人士坦言，原因是多方面的。從外部大環(huán)境來(lái)看，全球有色金屬市場(chǎng)行情近年來(lái)處于下滑趨勢(shì)。有色金屬價(jià)格的下跌，令銅、鋅等行業(yè)倍受壓力。國(guó)內(nèi)銅行業(yè)也出現(xiàn)大面積虧損現(xiàn)象。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年來(lái)108家有色上市公司中，14家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，2家企業(yè)超過(guò)90%；有24家企業(yè)半年報(bào)凈利潤(rùn)虧損，4家企業(yè)虧損超過(guò)1億元。
“最主要的還是自身原因。2015年底，廣西有色金屬集團(tuán)原副總經(jīng)理李賦屏被調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示其在位期間涉及多項(xiàng)貪腐事宜，導(dǎo)致巨額國(guó)有資產(chǎn)流失。”上述業(yè)內(nèi)人士直言。
各方反應(yīng)不一清償率不容樂(lè)觀
作為首例銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行人中破產(chǎn)清算的企業(yè)，相關(guān)各方反應(yīng)不一。廣西有色在申請(qǐng)破產(chǎn)重整前突然計(jì)提壞賬41億元，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率突破100%，觸及申請(qǐng)破產(chǎn)紅線。在此之前，其持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華錫集團(tuán)部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，債權(quán)人質(zhì)疑企業(yè)惡意逃廢債務(wù)。
在此過(guò)程中，債權(quán)人表示，對(duì)于上述信息幾乎一無(wú)所知。為此，債權(quán)人于8月底投訴至中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)。據(jù)悉，交易商協(xié)會(huì)在接到投資人投訴后，近日已啟動(dòng)對(duì)廣西有色的自律調(diào)查。
木已成舟，破產(chǎn)業(yè)已成定局。對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，把接下來(lái)破產(chǎn)清算工作做好才是務(wù)實(shí)之舉。根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，走入破產(chǎn)清算后，公司資產(chǎn)將被依法拍賣(mài)，所得按照職工工資及補(bǔ)償金、破產(chǎn)人所欠稅款、普通債權(quán)等順序進(jìn)行清償。因此一般情況下，破產(chǎn)清算的清償率要低于破產(chǎn)重整的清償率。
統(tǒng)計(jì)近幾年A股上市公司的破產(chǎn)重整案例顯示，普通債權(quán)組大債權(quán)人的清償率均值在20%左右，中位數(shù)為13%，最低值僅為3%。對(duì)此，光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，“從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，本次破產(chǎn)清算償還率大概率低于20%。”
而就破產(chǎn)事件對(duì)市場(chǎng)的影響，國(guó)信證券報(bào)告表示，單一信用事件對(duì)可投資級(jí)信用債的影響很小，但廣西有色破產(chǎn)清算或?qū)?guó)內(nèi)高收益?zhèn)挟a(chǎn)生沖擊。國(guó)信證券解釋?zhuān)?月起，國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)铋_(kāi)始快速下行，在9月已突破今年3月的低點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新低。在高收益?zhèn)钐幱诘忘c(diǎn)時(shí)往往也是高收益?zhèn)钟腥溯^為敏感的時(shí)候，此時(shí)廣西有色的破產(chǎn)清算可能會(huì)使得國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)找媛拭媾R重新上行的壓力，若后續(xù)廣西有色破產(chǎn)清算的回收率異常低，這種沖擊有可能會(huì)進(jìn)一步放大。
“廣西有色事件屬于存量信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)目前信用市場(chǎng)無(wú)太多超預(yù)期的影響。”中信證券固定收益首席分析師明明分析，“在2015年其所發(fā)中票勉強(qiáng)兌付的時(shí)候，市場(chǎng)便對(duì)其定向工具最終兌付不樂(lè)觀有所預(yù)期，尤其是當(dāng)其遭遇人事巨震、轉(zhuǎn)讓旗下子公司股權(quán)后，廣西有色資產(chǎn)質(zhì)量與償付能力更是難以得到保障。”
債券持有人投訴管理人
另外值得關(guān)注的是，在此次破產(chǎn)重整中，債權(quán)人對(duì)管理人的態(tài)度及做法極不滿意。
據(jù)財(cái)新記者了解，三期違約債券持有人聯(lián)名在8月底向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)遞交投訴函，直指廣西有色管理人不作為并漠視債權(quán)人利益。
投訴函稱(chēng)：2015年4月后（廣西有色前董事長(zhǎng)被立案調(diào)查），廣西國(guó)資委已經(jīng)成為實(shí)際操盤(pán)者。而廣西南寧法院指定的廣西有色破產(chǎn)管理人完全站在當(dāng)?shù)卣蛡鶆?wù)人的立場(chǎng)漠視債券投資者利益，“既不按照規(guī)定進(jìn)行信息披露，也不與債券投資者溝通進(jìn)展，并不真正用力推進(jìn)廣西有色的重整再生”。
債權(quán)人認(rèn)為，廣西有色關(guān)于五礦信托財(cái)產(chǎn)保全、浦發(fā)銀行查凍資產(chǎn)等多個(gè)事項(xiàng)均未進(jìn)行公告。財(cái)新記者查閱發(fā)現(xiàn)，其最新的公告披露時(shí)間為4月25日，此后一直未更新。
此外，廣西有色處置華錫集團(tuán)股權(quán)也引起了債權(quán)人很大的不滿，債權(quán)人認(rèn)為存在逃廢債嫌疑。
華錫集團(tuán)屬于廣西有色旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2014年之前，廣西有色持有華錫集團(tuán)67.2%股權(quán)，后向廣西交通投資集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了17.18%的股權(quán)，變?yōu)榭毓?0.02%。而在2015年6月14日，廣西有色又通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓將25%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了同為廣西國(guó)資委獨(dú)資企業(yè)的廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)。
債權(quán)人在投訴函中指出：廣西有色未公布任何轉(zhuǎn)讓細(xì)節(jié)，有逃廢債嫌疑。另一位債權(quán)方人士則表示，廣西有色與北部灣港務(wù)集團(tuán)簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)間正好為中票“12桂有色MTN1”到期日次日，疑為賣(mài)股權(quán)還債。
廣西有色走至破產(chǎn)地步，也著實(shí)出乎市場(chǎng)意料。一位市場(chǎng)人士對(duì)財(cái)新記者表示：事實(shí)上，此前對(duì)于廣西有色破產(chǎn)重整，市場(chǎng)都持較為樂(lè)觀的態(tài)度，之前曾有傳言廣西國(guó)資委要求旗下國(guó)企承接廣西有色子公司債務(wù)及資產(chǎn)。
此次廣西有色的破產(chǎn)清算，或?qū)?duì)目前債券市場(chǎng)逐漸恢復(fù)的信心有所打擊。
張旭表示：本次涉及的PPN規(guī)模較大，廣西有色又是自治區(qū)國(guó)資委直接下屬的省級(jí)國(guó)企，行政級(jí)別較高，如果廣西有色進(jìn)入低償還率的破產(chǎn)清算程序，將再次摧毀債券市場(chǎng)正在逐漸恢復(fù)的信心，從而顯著擴(kuò)大信用利差，進(jìn)一步提高發(fā)行人的融資成本。
他同時(shí)表示，債券違約的影響具有很強(qiáng)的區(qū)域性特征。例如，東北特鋼違約事件后，遼寧省國(guó)企以及民企的債券融資成本均明顯高于非遼寧地區(qū)。
張旭認(rèn)為：廣西有色事件后，廣西自治區(qū)企業(yè)融資成本上升所造成利息支出的增加，很有可能高于本次破產(chǎn)清算所免除的債務(wù)總額。此外，債券市場(chǎng)是全國(guó)性市場(chǎng)，因此債券違約的影響也具有較強(qiáng)的外溢效應(yīng)，波及至其余省份，使得債券融資成本形成全國(guó)性的上升。
