現(xiàn)鋁下滑，下游畏跌恐慌接貨較少，成交繼續(xù)保持清淡，價(jià)格連連探低，直至12280顯現(xiàn)止跌跡象。其后隨著期鋁連續(xù)反彈上漲，華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格受其帶動一路上行，持貨商出貨報(bào)價(jià)亦較為堅(jiān)持，尤其是下半周，一方面因?yàn)橐蚯皟扇宅F(xiàn)貨價(jià)格上漲出貨較多，另一方面持貨商堅(jiān)持反彈信心惜售挺價(jià)情緒越發(fā)強(qiáng)烈，以至于后半周市場流通貨源進(jìn)一步減少，繼續(xù)大幅推升現(xiàn)貨鋁價(jià)，市場低價(jià)貨源難覓，中間商參與交投積極性明顯提升，部分下游參與接貨，周內(nèi)成交先抑后揚(yáng)。

利空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再出，3月匯豐PMI萎縮加劇，因期待政府在經(jīng)濟(jì)如此弱勢的情況下會出臺刺激經(jīng)濟(jì)的措施，市場情緒較好，在大宗商品上揚(yáng)的帶動下，令處于超跌狀態(tài)的滬期鋁連續(xù)以百元速度上漲，但周內(nèi)持倉量卻連連下降。預(yù)計(jì)周內(nèi)運(yùn)行空間在12800至13300之間。

 　　宏觀盤點(diǎn)

年初至今，電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度超過1500元/噸，大于2013年整年的下跌幅度，但筆者認(rèn)為，電解鋁行業(yè)處于黎明前的黑暗。操作上，投資者在12900元/噸一線參與短線拋空，但對于下游用鋁企業(yè)來說，建議在12500元/噸以下進(jìn)行買入期貨套保，鎖定鋁價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)貨需求疲軟

年初，鋁期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格均在14000元/噸左右，但春節(jié)過后，由于下游需求不暢和接貨意愿低，電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)滑鐵盧，現(xiàn)貨貼水不斷擴(kuò)大，從年初的升水35元/噸到目前的貼水500元/噸左右，這足以說明現(xiàn)貨需求疲軟。中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和局部金融債務(wù)違約也打擊了下游接貨的積極性。目前，現(xiàn)貨的高貼水使得未來期貨價(jià)格上漲的動能減弱，抑制價(jià)格上漲。

西部產(chǎn)能釋放

在鋁價(jià)不斷下挫和國外鋁企業(yè)減產(chǎn)的背景下，得益于西部電價(jià)低廉，2013年西部產(chǎn)能得到了充分釋放，中國電解鋁2013年產(chǎn)量為2204萬噸，同比增長9.65%，再創(chuàng)歷史新高。甘肅、青海、寧夏、新疆等地累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到820萬噸，全國占比高達(dá)37%，其中新疆2013年產(chǎn)量同比翻番，預(yù)計(jì)2014年仍有一定的增幅。西部電價(jià)便宜，成本比河南等地低2000元/噸以上，拉低了全國的電解鋁生產(chǎn)成本，這也是電解鋁價(jià)格疲軟的重要因素。

鋁行業(yè)嚴(yán)重虧損

氧化鋁、預(yù)焙陽極和電價(jià)占到電解鋁生產(chǎn)成本的85%以上，按此計(jì)算，全國電解鋁行業(yè)處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。以河南為例，只有30%左右的企業(yè)具有直供電，也就說70%的企業(yè)電價(jià)將在0.5元/度以上，虧損將高達(dá)2000元/噸。新疆地區(qū)成本較低，電價(jià)按0.25元/度計(jì)算，加上運(yùn)費(fèi)，現(xiàn)貨價(jià)格為12400元/噸，新疆電解鋁生產(chǎn)企業(yè)也將是微利。電解鋁行業(yè)目前處于大面積虧損。鋁市難以為繼。

虧損致使電解鋁行業(yè)整合加速

2013年年底，全國電解鋁產(chǎn)量為2204萬噸，產(chǎn)能為3100萬噸，產(chǎn)能利用率僅為71%，產(chǎn)能存在嚴(yán)重過剩。近日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，《意見》將支持企業(yè)通過兼并重組壓縮過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、促進(jìn)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)，其中就包括電解鋁行業(yè)。此外，《有色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃》對提升行業(yè)集中度方面進(jìn)行了明確規(guī)劃，要求到2015年，鋁排名前10位企業(yè)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比例達(dá)到90%，而目前國內(nèi)鋁行業(yè)前10名企業(yè)的集中度不足40%。筆者認(rèn)為，在行業(yè)大面積虧損的背景下，行業(yè)將加速兼并重組和淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)集中度的提升對鋁價(jià)形成中長期利好。


中國3月匯豐制造業(yè)PMI初值為48.1, 創(chuàng)8個(gè)月新低，低于預(yù)期的48.7和前值的48.5，此為連續(xù)三個(gè)月收縮，僅較2013年7月的上一個(gè)周期低點(diǎn)47.7略高。其中產(chǎn)出指數(shù)初值降至47.3，為18個(gè)月低點(diǎn)。

歐元區(qū)3月Markit綜合PMI初值53.2，略低于2月份的32個(gè)月高點(diǎn)53.3，創(chuàng)下連續(xù)九個(gè)月高增長的記錄。新訂單加速增長，創(chuàng)2011年5月以來新高。工廠存貨實(shí)現(xiàn)連續(xù)9個(gè)月增長，同時(shí)就業(yè)市場保持穩(wěn)定，服務(wù)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達(dá)2011年11月以來新高。法國表現(xiàn)最好，德國相對讓人失望。其他歐元區(qū)國家產(chǎn)出值和新訂單都是連續(xù)8個(gè)月高增長，雖然較2月份峰值略有回落。

中國鋁土礦進(jìn)口成焦點(diǎn)

過去幾年，中國鋁土礦進(jìn)口依賴度一直維持在50%左右，而對印尼鋁土礦進(jìn)口的占比超過70%，印尼鋁土礦供應(yīng)對中國電解鋁生產(chǎn)非常重要。2014年起，印尼對未經(jīng)加工的礦石實(shí)行出口禁令，其中就包括鋁土礦，這將可能造成短期全球鋁土礦供應(yīng)緊張。隨著對2013年大量進(jìn)口的鋁土礦庫存進(jìn)行去庫存，未來中國鋁土礦進(jìn)口來源問題和鋁土礦價(jià)格成為焦點(diǎn)，這將成為電解鋁價(jià)格上漲的潛在驅(qū)動因素。

綜上所述，在資金壓力下，鋁廠和貿(mào)易商急于換現(xiàn)，使得市場供應(yīng)極為充足。而產(chǎn)能逐步釋放及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，鋁價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有改善，5月份之前，鋁價(jià)將在13000—13500元/噸運(yùn)行。

操作建議

投資者可利用價(jià)格繼續(xù)探底的過程做空，但要以短線輕倉為主，并及時(shí)止盈或止損，因?yàn)樾陆貐^(qū)電解鋁完全成本約為13500元，且價(jià)格背離價(jià)值的時(shí)間不會太久。?宏觀面利空密布，中國經(jīng)濟(jì)增長憂慮、債券違約危機(jī)、人民幣持續(xù)貶值、美聯(lián)儲縮減購債，加之國內(nèi)原鋁產(chǎn)量高企，滬鋁上方面臨壓力。技術(shù)上看，滬鋁1406合約沿布林通道下軌下移，系列均線重心向下，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)的走低格局。

美元觸底反彈、央行收緊流動性致以及國內(nèi)下游需求遲遲未有效釋放，使滬鋁短暫反彈趨于結(jié)束。滬鋁自2011年見頂后即邁入長期的下跌軌道，目前中線也處于2014年以來形成的急速下跌通道內(nèi)，因此中長線保持看空思路。日K線來看，經(jīng)過2月份的三角形振蕩后，上周則破位下跌，因此短期從形態(tài)上看弱勢將繼續(xù)。指標(biāo)分析，日線MACD柱體由紅轉(zhuǎn)綠、日KDJ死叉發(fā)散、5日及10日均線空頭排列，指標(biāo)面均顯弱勢。由此綜合分析，滬鋁中長線空頭趨勢持續(xù)，短線再次破位下跌，建議空單持有或繼續(xù)逢高拋空，若止損出場后且K線扭轉(zhuǎn)了1月以來的下跌通道上軌，則短期或?qū)⑾蛑虚L期下跌通道上軌附近弱勢反彈，屆時(shí)則可考慮做反彈行情。