將于1月14日上會(huì)并計(jì)劃在深交所首次公開發(fā)行的河南通達(dá)電纜股份有限公司（下稱
“通達(dá)電纜”），2009年和2010年上半年的綜合毛利率分別為13.98%和11.85%。隨著公司
主要采購材料鋁的價(jià)格在去年下半年大幅攀升，2010年下半年以及未來的毛利率是否會(huì)繼
續(xù)下滑，值得關(guān)注。

　　此外，通達(dá)電纜對(duì)國家電網(wǎng)單一客戶有較大依賴，2010年上半年，國家電網(wǎng)公司及其
關(guān)聯(lián)企業(yè)占公司銷售總額的74.97%；而公司也曾經(jīng)在2004年向大股東購買缺失發(fā)票的多項(xiàng)
固定資產(chǎn)。

　　截至發(fā)稿，通達(dá)電纜并未回應(yīng)記者對(duì)2010年下半年毛利率走向的查詢。

　　毛利率堪憂

　　通達(dá)電纜招股說明書（申報(bào)稿）顯示，公司主要從事鋼芯鋁絞線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售
。2010年上半年，國家電網(wǎng)公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)占公司銷售總額的74.97%，存在客戶集中度
高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此次通達(dá)電纜擬發(fā)行2000萬股，占發(fā)行后總股本比例為25.35%，保薦人（主承銷商）
為民生證券，公司所募集資金擬投入“500KV及以上超高壓輸電線技術(shù)改造項(xiàng)目”，項(xiàng)目
總投資2.56億元。

　　公司稱，公司的主要原材料為鋁錠和鋁桿，2007~2009年鋁錠和鋁桿的成本占生產(chǎn)成
本的比例分別為91.71%、88.38%和87.35%；因此鋁價(jià)的上升將加大采購成本，影響毛利率
，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)；2009年和2010年上半年公司的毛利率分別為13.98%和11.85%，下跌超過
2個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管多家擬上會(huì)的公司已經(jīng)公布了截至2010年9月底的業(yè)績(jī)，然而通達(dá)電纜僅僅公布
了截至6月30日的業(yè)績(jī)，頗為蹊蹺。

　　2010年下半年，鋁價(jià)隨著其余大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，滬鋁1104主力合約從2010年6
月7日收盤的14490元/噸上升至昨日收盤的17010元/噸，并曾在11月10日觸及17615元/噸
的階段性高位；倫敦商品交易所（LME）三個(gè)月交割的鋁價(jià)則從去年6月7日的1828美元/噸
上升至今年1月10日收盤的2488美元/噸。

　　多家機(jī)構(gòu)看好鋁價(jià)在2011年的走勢(shì)。銀河期貨分析師孫磊認(rèn)為，2011年上半年流動(dòng)性
依然充裕，國內(nèi)鋁廠未大幅投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2011年滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在16250~19500元/噸，年
度均價(jià)在18000元/噸左右；LME鋁價(jià)波動(dòng)區(qū)間為2250~2900美元/噸，均價(jià)為2500美元/噸。

　　通達(dá)電纜稱，在其他條件不變，理論上鋁材采購單價(jià)每變動(dòng)1%，將導(dǎo)致公司毛利率絕
對(duì)值變化約0.8%~0.9%；另外，2008年、2009年、2010年上半年公司建倉做套期保值的鋁
材數(shù)量分別占當(dāng)期采購鋁材的16.83%、28.24%和17.20%；另外，公司也儲(chǔ)備一定的鋁材庫
存，以應(yīng)對(duì)鋁價(jià)突然上漲的情況。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，2010年公司的毛利率很可能會(huì)繼續(xù)下滑，而在過去半年大宗商品的
漲價(jià)中，鋁價(jià)表現(xiàn)不算突出，但也已經(jīng)有較大幅度上升，預(yù)計(jì)在未來鋁價(jià)繼續(xù)上行的情況
下，可能會(huì)對(duì)公司和整個(gè)行業(yè)經(jīng)營成本形成壓力，蠶食毛利率。

　　購買缺失發(fā)票固定資產(chǎn)

　　通達(dá)電纜招股說明書（申報(bào)稿）顯示，史萬福和馬紅菊分別持有通達(dá)電纜2237.44萬
股和1884.16萬股，分別占總股本的38%和32%，兩者為夫婦關(guān)系，為公司的控股股東和實(shí)
際控制人。

　　2004年11月3日，史萬福將屬于其個(gè)人的設(shè)備出售給通達(dá)電纜前身河南通達(dá)電纜有限
公司（下稱“通達(dá)有限”），這些固定資產(chǎn)多數(shù)存在發(fā)票缺失的問題，總轉(zhuǎn)讓價(jià)格為264
0萬元；而通達(dá)電纜是由通達(dá)有限整體變更設(shè)立的股份有限公司。

　　上述部分資產(chǎn)曾屬于洛陽市通達(dá)電纜廠，當(dāng)時(shí)該廠為史萬福個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，2004年1
0月27日，該廠辦理注銷登記手續(xù)，其固定資產(chǎn)歸屬于史萬福。

　　通達(dá)電纜稱，由于此次轉(zhuǎn)讓所涉及的資產(chǎn)多數(shù)沒有購置發(fā)票或權(quán)屬證明，對(duì)于因此可
能產(chǎn)生的潛在權(quán)屬糾紛可能會(huì)損害公司利益。

　　公司也表示，保薦人認(rèn)為2004年至今，公司一直合法占有、使用所購買資產(chǎn)，時(shí)間已
經(jīng)超過五年，無任何第三方提出權(quán)屬異議或提出其他權(quán)利要求；部分發(fā)票缺失問題不會(huì)影
響生產(chǎn)經(jīng)營，沒有潛在的糾紛或風(fēng)險(xiǎn)。