鋁是地球地殼蘊(yùn)藏量最豐富的第三大元素，也是世界上產(chǎn)量?jī)H次于鋼鐵的金屬，其重量輕，密度僅有鋼鐵的 1/3,具有高導(dǎo)電及導(dǎo)熱性、可塑性、耐腐蝕性等優(yōu)良特性，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)不可缺少的基礎(chǔ)性材料。在全球范圍，鋁三大下游為交通運(yùn)輸（32%）、建筑（18%）和包裝（16%），三者占據(jù)電解鋁消費(fèi)量 70%。中國(guó)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)和全球有所差異，最大下游領(lǐng)域?yàn)榻ㄖ?1%）、其次是交通運(yùn)輸（14%）和電力（13%）。
1、國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨與期貨盤(pán)面同步
國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)走勢(shì)基本與期貨盤(pán)面同步，前期持續(xù)高速上漲，中后期保持著震蕩上行。長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)A00鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)從8月初的14230元/噸，上漲到9月27日的16160元/噸，漲幅高達(dá)13.56%。
2、美指震蕩走弱 聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈
最新公布的美國(guó)8月份的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望,工資增長(zhǎng)疲軟，新增就業(yè)人口不及預(yù)期。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.6萬(wàn)，預(yù)期增加18萬(wàn)，前值20.9萬(wàn)修正為18.9萬(wàn)；8月平均每小時(shí)工資月率0.1%，不及預(yù)測(cè)值0.2%，前值0.1%。工資增長(zhǎng)緩慢也反映了通脹疲軟的事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)觀察通脹水平的核心指標(biāo)美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率1.4%，仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。另一方面，美國(guó)8月的新屋開(kāi)工情況好于預(yù)期，8月新屋開(kāi)工118萬(wàn)，預(yù)期117.4萬(wàn)，前值由115.5萬(wàn)修正為119萬(wàn)；8月新屋開(kāi)工環(huán)比降0.8%，前值由降4.8%修正為降2.2%，對(duì)美元指數(shù)形成了一定程度提振。
另外，美聯(lián)儲(chǔ)縮表靴子正式落地。美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議，維持基準(zhǔn)利率在1%-1.25%不變，同時(shí)宣布將在今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，并將在10月13日宣布抵押貸款支持證券（MBS）再投資的初始上限。此次決定獲得FOMC一致通過(guò)，結(jié)果基本在意料之中，美元指數(shù)也應(yīng)聲上行。
3、鋁錠上游氧化鋁進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)
7月我國(guó)未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口量45210噸，同比下降了22.87%，環(huán)比下降了10.62%。而7月氧化鋁進(jìn)口量284504噸，同比大幅上升29.36%，環(huán)比更是增漲2.86倍。
4、原鋁產(chǎn)量初現(xiàn)萎縮
一方面，隨著原鋁價(jià)格的不斷上漲，越來(lái)越多的電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；另一方面，去產(chǎn)能大旗不斷揮舞，許多中小型以及已經(jīng)關(guān)停的落后產(chǎn)能被永久關(guān)閉。在連續(xù)6個(gè)月產(chǎn)量保持增長(zhǎng)后，電解鋁7月首次出現(xiàn)同比環(huán)比雙降的局面。
氧化鋁方面產(chǎn)量則早一個(gè)月開(kāi)始了下跌，但同比依然保持較大增長(zhǎng)。7月我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量602.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%，環(huán)比減少4.55%。
5、電解鋁開(kāi)工率拐點(diǎn)后繼續(xù)下降
我們可以看到，雖然電解鋁總產(chǎn)能今年以來(lái)穩(wěn)中有降，但是在產(chǎn)產(chǎn)能在經(jīng)歷了上半年的增長(zhǎng)后出現(xiàn)拐點(diǎn)，下半年開(kāi)始持續(xù)減少。并且，電解鋁開(kāi)工率也在下半年開(kāi)始掉頭向下，未來(lái)四季度供暖季還將維持下行走勢(shì)。
6、國(guó)內(nèi)庫(kù)存屢創(chuàng)新高
在上游供應(yīng)端的有效收縮后，全球原鋁開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存周期。近日倫鋁庫(kù)存繼續(xù)下降，注銷倉(cāng)單率卻在不斷上升，這也表明目前全球范圍內(nèi)原鋁供應(yīng)較為緊張。和倫鋁相比，上期所原鋁庫(kù)存剛好相反，從去年12月開(kāi)始就處于不斷累加的過(guò)程中。這說(shuō)明盤(pán)面價(jià)格不斷走高，生產(chǎn)商貿(mào)易商在積極套保。
結(jié)論和展望
預(yù)計(jì)2017年下半年，隨著違規(guī)產(chǎn)能清理、自備電廠整治及環(huán)保限產(chǎn)，電解鋁供給將進(jìn)一步收縮。 隨著電解鋁需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，季節(jié)性累積庫(kù)存逐漸去化，供需矛盾亦將進(jìn)一步緩解，鋁價(jià)將維持上漲態(tài)勢(shì)。行業(yè)發(fā)債企業(yè)收入將維持增長(zhǎng)狀態(tài)，但受產(chǎn)能減少等因素影響，收入增速將有所下降，利潤(rùn)亦將有所減少，其中產(chǎn)能合規(guī)、自備電廠歷史欠賬較少、產(chǎn)業(yè)鏈完整的大型鋁企，盈利能力持續(xù)改善；新建產(chǎn)能違規(guī)、產(chǎn)能位于京津冀周邊、自備電廠面臨整治且政府性基金欠繳較多的企業(yè)，盈利能力將有所下降。產(chǎn)能和自備電合規(guī)的大型鋁企經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流還將延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，但受違規(guī)產(chǎn)能清理、自備電廠整治和環(huán)保限產(chǎn)影響較大的企業(yè)，因產(chǎn)能縮小、成本費(fèi)用增加，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流將受到負(fù)面影響；隨著企業(yè)投融資動(dòng)機(jī)進(jìn)一步下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)將有所降低，行業(yè)整體償債能力將有所提升。擁有鋁土礦資源、氧化鋁自給率高或電力自給率高、自產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極碳素的電解鋁企業(yè)信用質(zhì)量將進(jìn)一步改善。
同時(shí)，東方金誠(chéng)關(guān)注到，以下幾類電解鋁企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)在2017年下半年仍有可能升高：（1）因外購(gòu)氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極碳素比重較高，煤炭對(duì)外依存度較高，成本控制能力較弱，易受原燃料價(jià)格波動(dòng)影響的企業(yè)；（2）部分重資產(chǎn)、高杠桿經(jīng)營(yíng)、持續(xù)虧損的單一電解鋁企業(yè)。（何陽(yáng)）
7、后市展望
8月以來(lái)，滬鋁經(jīng)歷了月初的大幅拉升以及后期的橫盤(pán)整理，整體走勢(shì)依然保持完整的上行態(tài)勢(shì)。倫鋁走勢(shì)基本保持一致，并且相對(duì)來(lái)講更加強(qiáng)勢(shì)。從基本面來(lái)看，環(huán)保監(jiān)察繼續(xù)大規(guī)模開(kāi)展，疊加上電解鋁去產(chǎn)能的不斷深化，原鋁供應(yīng)業(yè)在逐步減少。現(xiàn)貨價(jià)格也在不斷上漲，并且與盤(pán)面的貼水在持續(xù)縮小。下游消費(fèi)端今年以來(lái)一直不溫不火，缺乏明顯增長(zhǎng)點(diǎn)的下游也將迎來(lái)金九銀十的消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨貿(mào)易情況將持續(xù)向好。另一方面，需要關(guān)注的是國(guó)內(nèi)鋁錠的超高庫(kù)存，盤(pán)面套保與投機(jī)資金的不斷交鋒使得走勢(shì)更加撲朔迷離。整體來(lái)看，滬鋁依然有上行空間，我們建議采取逢低加多但不追多的操作思路，上方目標(biāo)位17300。（胡彬）
全球2017年鋁可能出現(xiàn)供給缺口
1、國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨與期貨盤(pán)面同步
國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)走勢(shì)基本與期貨盤(pán)面同步，前期持續(xù)高速上漲，中后期保持著震蕩上行。長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)A00鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)從8月初的14230元/噸，上漲到9月27日的16160元/噸，漲幅高達(dá)13.56%。
2、美指震蕩走弱 聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈
最新公布的美國(guó)8月份的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望,工資增長(zhǎng)疲軟，新增就業(yè)人口不及預(yù)期。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.6萬(wàn)，預(yù)期增加18萬(wàn)，前值20.9萬(wàn)修正為18.9萬(wàn)；8月平均每小時(shí)工資月率0.1%，不及預(yù)測(cè)值0.2%，前值0.1%。工資增長(zhǎng)緩慢也反映了通脹疲軟的事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)觀察通脹水平的核心指標(biāo)美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率1.4%，仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。另一方面，美國(guó)8月的新屋開(kāi)工情況好于預(yù)期，8月新屋開(kāi)工118萬(wàn)，預(yù)期117.4萬(wàn)，前值由115.5萬(wàn)修正為119萬(wàn)；8月新屋開(kāi)工環(huán)比降0.8%，前值由降4.8%修正為降2.2%，對(duì)美元指數(shù)形成了一定程度提振。
另外，美聯(lián)儲(chǔ)縮表靴子正式落地。美聯(lián)儲(chǔ)公布9月利率決議，維持基準(zhǔn)利率在1%-1.25%不變，同時(shí)宣布將在今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，并將在10月13日宣布抵押貸款支持證券（MBS）再投資的初始上限。此次決定獲得FOMC一致通過(guò)，結(jié)果基本在意料之中，美元指數(shù)也應(yīng)聲上行。
3、鋁錠上游氧化鋁進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)
7月我國(guó)未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口量45210噸，同比下降了22.87%，環(huán)比下降了10.62%。而7月氧化鋁進(jìn)口量284504噸，同比大幅上升29.36%，環(huán)比更是增漲2.86倍。
4、原鋁產(chǎn)量初現(xiàn)萎縮
一方面，隨著原鋁價(jià)格的不斷上漲，越來(lái)越多的電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；另一方面，去產(chǎn)能大旗不斷揮舞，許多中小型以及已經(jīng)關(guān)停的落后產(chǎn)能被永久關(guān)閉。在連續(xù)6個(gè)月產(chǎn)量保持增長(zhǎng)后，電解鋁7月首次出現(xiàn)同比環(huán)比雙降的局面。
氧化鋁方面產(chǎn)量則早一個(gè)月開(kāi)始了下跌，但同比依然保持較大增長(zhǎng)。7月我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量602.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%，環(huán)比減少4.55%。
5、電解鋁開(kāi)工率拐點(diǎn)后繼續(xù)下降
我們可以看到，雖然電解鋁總產(chǎn)能今年以來(lái)穩(wěn)中有降，但是在產(chǎn)產(chǎn)能在經(jīng)歷了上半年的增長(zhǎng)后出現(xiàn)拐點(diǎn)，下半年開(kāi)始持續(xù)減少。并且，電解鋁開(kāi)工率也在下半年開(kāi)始掉頭向下，未來(lái)四季度供暖季還將維持下行走勢(shì)。
6、國(guó)內(nèi)庫(kù)存屢創(chuàng)新高
在上游供應(yīng)端的有效收縮后，全球原鋁開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存周期。近日倫鋁庫(kù)存繼續(xù)下降，注銷倉(cāng)單率卻在不斷上升，這也表明目前全球范圍內(nèi)原鋁供應(yīng)較為緊張。和倫鋁相比，上期所原鋁庫(kù)存剛好相反，從去年12月開(kāi)始就處于不斷累加的過(guò)程中。這說(shuō)明盤(pán)面價(jià)格不斷走高，生產(chǎn)商貿(mào)易商在積極套保。
結(jié)論和展望
預(yù)計(jì)2017年下半年，隨著違規(guī)產(chǎn)能清理、自備電廠整治及環(huán)保限產(chǎn)，電解鋁供給將進(jìn)一步收縮。 隨著電解鋁需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，季節(jié)性累積庫(kù)存逐漸去化，供需矛盾亦將進(jìn)一步緩解，鋁價(jià)將維持上漲態(tài)勢(shì)。行業(yè)發(fā)債企業(yè)收入將維持增長(zhǎng)狀態(tài)，但受產(chǎn)能減少等因素影響，收入增速將有所下降，利潤(rùn)亦將有所減少，其中產(chǎn)能合規(guī)、自備電廠歷史欠賬較少、產(chǎn)業(yè)鏈完整的大型鋁企，盈利能力持續(xù)改善；新建產(chǎn)能違規(guī)、產(chǎn)能位于京津冀周邊、自備電廠面臨整治且政府性基金欠繳較多的企業(yè)，盈利能力將有所下降。產(chǎn)能和自備電合規(guī)的大型鋁企經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流還將延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，但受違規(guī)產(chǎn)能清理、自備電廠整治和環(huán)保限產(chǎn)影響較大的企業(yè)，因產(chǎn)能縮小、成本費(fèi)用增加，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流將受到負(fù)面影響；隨著企業(yè)投融資動(dòng)機(jī)進(jìn)一步下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)將有所降低，行業(yè)整體償債能力將有所提升。擁有鋁土礦資源、氧化鋁自給率高或電力自給率高、自產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極碳素的電解鋁企業(yè)信用質(zhì)量將進(jìn)一步改善。
同時(shí)，東方金誠(chéng)關(guān)注到，以下幾類電解鋁企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)在2017年下半年仍有可能升高：（1）因外購(gòu)氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極碳素比重較高，煤炭對(duì)外依存度較高，成本控制能力較弱，易受原燃料價(jià)格波動(dòng)影響的企業(yè)；（2）部分重資產(chǎn)、高杠桿經(jīng)營(yíng)、持續(xù)虧損的單一電解鋁企業(yè)。（何陽(yáng)）
7、后市展望
8月以來(lái)，滬鋁經(jīng)歷了月初的大幅拉升以及后期的橫盤(pán)整理，整體走勢(shì)依然保持完整的上行態(tài)勢(shì)。倫鋁走勢(shì)基本保持一致，并且相對(duì)來(lái)講更加強(qiáng)勢(shì)。從基本面來(lái)看，環(huán)保監(jiān)察繼續(xù)大規(guī)模開(kāi)展，疊加上電解鋁去產(chǎn)能的不斷深化，原鋁供應(yīng)業(yè)在逐步減少。現(xiàn)貨價(jià)格也在不斷上漲，并且與盤(pán)面的貼水在持續(xù)縮小。下游消費(fèi)端今年以來(lái)一直不溫不火，缺乏明顯增長(zhǎng)點(diǎn)的下游也將迎來(lái)金九銀十的消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨貿(mào)易情況將持續(xù)向好。另一方面，需要關(guān)注的是國(guó)內(nèi)鋁錠的超高庫(kù)存，盤(pán)面套保與投機(jī)資金的不斷交鋒使得走勢(shì)更加撲朔迷離。整體來(lái)看，滬鋁依然有上行空間，我們建議采取逢低加多但不追多的操作思路，上方目標(biāo)位17300。（胡彬）
