電解鋁成本端支撐、庫存持續(xù)下降

年初以來，有關電解鋁供給側改革的消息不絕于耳，使得鋁價在整個有色板塊中表現(xiàn)最好。4月來國內(nèi)大宗商品呈現(xiàn)普遍回調(diào)走勢，但滬鋁在13500元/噸上方受到明顯支撐。后市在去產(chǎn)能政策具體落地及電解鋁成本端企穩(wěn)抬升等因素的綜合影響下，鋁價整體將維持偏強格局。操作上，建議在13500元/噸附近的前期支撐位布局多單。



電解鋁供給側改革持續(xù)推進，支撐鋁價上行

4月中旬，國家發(fā)改委、工信部、國土資源部和環(huán)保部四部委聯(lián)合發(fā)布了《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目行動工作方案》。為響應政策號召，新疆、河南、山東及四川等地陸續(xù)出臺電解鋁去產(chǎn)能具體實施方案。至此，繼煤炭、鋼鐵供給側改革獲得階段性成果后，電解鋁供給側改革也正式拉開序幕。

從工信部發(fā)布的符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》三批企業(yè)名單電解鋁產(chǎn)能的統(tǒng)計結果看，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能為2987萬噸。此外，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，大約有1067萬噸電解鋁產(chǎn)能手續(xù)齊全，只是未在工信部備案。據(jù)此計算，目前已建成合規(guī)產(chǎn)能大約為4054萬噸。結合目前全國已建成總產(chǎn)能4550萬噸，推算違規(guī)產(chǎn)能大約在490萬噸，其中包括320萬噸左右的運行產(chǎn)能和170萬噸左右的建成未投產(chǎn)產(chǎn)能。在中央堅決推動去產(chǎn)能大背景下，預計在10月15日前后將基本完成對違規(guī)產(chǎn)能的清理整頓。這將極大改善中國乃至全球電解鋁供需格局，支撐鋁價進一步上行。

成本端企穩(wěn)回升

在電解鋁生產(chǎn)成本構成中，電力、氧化鋁及預焙陽極共計占比接近85%。2月以來，由于氧化鋁產(chǎn)量增幅較快，出現(xiàn)供大于求的局面，促使氧化鋁價格大幅回調(diào)，至5月上旬，價格已跌至2300元/噸。由于超過350萬噸氧化鋁產(chǎn)能因跌破成本線停產(chǎn)檢修，疊加下游電解鋁的高開工率和環(huán)保要求，氧化鋁供應過剩局面將快速得到改善，氧化鋁價格有望企穩(wěn)反彈。

從電解鋁的成本端分析，動力煤在經(jīng)過去年供給側改革之后，秦皇島煤價已從4月初的686元/噸下跌至558元/噸。但在未來環(huán)保趨嚴以及夏季消費旺季預期下，動力煤價格進一步下跌空間十分有限。受環(huán)保限產(chǎn)因素的影響，一季度以來預焙陽極和氟化鋁的價格始終保持堅挺，尤其是陽極碳素，在“2+26”冬季取暖限產(chǎn)政策中，商用預焙陽極或將出現(xiàn)硬短缺，供應緊張將是未來一段時間的主旋律?？傮w來看，隨著氧化鋁和動力煤價格下跌企穩(wěn)，加上預焙陽極環(huán)保限產(chǎn)預期的存在，電解鋁的生產(chǎn)成本將逐步抬升，其價格運行中樞受成本支撐將進一步抬高。

原鋁全球供應短缺

根據(jù)WBMS最新數(shù)據(jù)，2017年1—3月，全球電解鋁需求增加8.26%至1505萬噸，同期全球電解鋁供應增長7.2%至1469萬噸。由此估算，今年前三個月全球電解鋁供應短缺35.6萬噸。從2016年全年看，全球電解鋁供應短缺112萬噸，由此說明全球電解鋁供需整體上維持緊平衡格局。

中國作為貢獻全球近54%原鋁供應的第一生產(chǎn)大國，環(huán)保端日趨嚴厲的控制疊加供給端結構性改革的推行，將使得本就處于緊平衡格局的全球原鋁市場進一步走俏。此外，從需求端來看，鋁合金下游應用日趨廣泛，以新能源汽車為代表的汽車領域更是成為未來帶動鋁需求的新增長點?？梢灶A想，原鋁的需求將保持穩(wěn)定增長。

庫存方面，全球顯性庫存持續(xù)下降，其中LME庫存持續(xù)減少，上期所庫存增幅開始放緩，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存開始下降。隨著供應短缺局面的持續(xù)，全球顯性庫存將繼續(xù)下降，而國內(nèi)庫存也將開始呈現(xiàn)季節(jié)性去庫存。全球庫存的去化將利于現(xiàn)貨升貼水的回升，進一步對鋁價形成支撐。

綜上所述，電解鋁在供給側改革大背景下，疊加成本端企穩(wěn)以及全球庫存下降，鋁價將整體維持偏強格局。若后市配合去產(chǎn)能政策的落實，鋁價將重現(xiàn)4月17日以來的脈沖式上漲。操作上，建議等待回調(diào)至13500元/噸附近布局多單，目標看至14500—15000元/噸區(qū)間。