期現(xiàn)價(jià)格由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱
滬鋁在創(chuàng)出歷史新低后，出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。成交量繼續(xù)維持高位，但持倉(cāng)量逐漸減少顯示市場(chǎng)對(duì)反彈前景信心不足。本周滬鋁開(kāi)盤(pán)后便大幅下挫，周一陰線完全吞沒(méi)上周五陽(yáng)線，同時(shí)持倉(cāng)量出現(xiàn)回升，多頭似乎“氣數(shù)已盡”，行情重回跌勢(shì)。
現(xiàn)貨方面，11月30日上海A00鋁錠均價(jià)為10100元/噸，較上周五大跌220元/噸。前期國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格跟隨期貨大幅上漲，但下游企業(yè)按需采購(gòu)，成交清淡，市場(chǎng)接貨意愿較低，現(xiàn)貨商保持拋貨換現(xiàn)節(jié)奏，需求端無(wú)法對(duì)反彈產(chǎn)生支撐。隨著期價(jià)回落，現(xiàn)貨價(jià)格也將由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。
產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)，基本面持續(xù)悲觀
目前，需求疲軟和產(chǎn)能過(guò)剩是鋁價(jià)疲軟的癥結(jié)核心，在此背景下，鋁行業(yè)仍在擴(kuò)張產(chǎn)能。2015年全球鋁業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約530萬(wàn)噸，其中92%的新增產(chǎn)能在中國(guó)。預(yù)計(jì)2015年中國(guó)電解鋁產(chǎn)能將接近4000萬(wàn)噸，全球產(chǎn)能將超過(guò)7500萬(wàn)噸，全球鋁市供需失衡壓力難有效緩解。而今年全球鋁消費(fèi)預(yù)計(jì)約為5400萬(wàn)噸，供需仍將嚴(yán)重失衡，鋁價(jià)復(fù)蘇陰霾重重。在這樣的背景下，鋁價(jià)仍難言見(jiàn)底。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)逐漸取代投資和出口成為經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，為了在國(guó)內(nèi)需求疲軟和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩的背景下提振汽車(chē)消費(fèi)，國(guó)務(wù)院10月推出1.6升及以下排量乘用車(chē)購(gòu)置稅減半新政。受此影響，10月乘用車(chē)零售銷(xiāo)量增長(zhǎng)11.3%，增幅創(chuàng)近7個(gè)月最高水平。作為鋁的下游用戶，汽車(chē)行業(yè)回暖將為鋁價(jià)反彈提供支撐，但鋁價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)還需要家電、建筑等其他行業(yè)的支持。
同時(shí)，美元持續(xù)走強(qiáng)，且在12月加息概率較大，這必將進(jìn)一步對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生壓制。
另外，近期亞歐航線運(yùn)價(jià)三周暴跌70％，波羅的海干散貨指數(shù)上周創(chuàng)下歷史新低。這從側(cè)面反映了全球貿(mào)易活動(dòng)仍在急劇收縮，全球經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀，國(guó)際大宗商品價(jià)格也將倍感壓力。
關(guān)注鋁行業(yè)減產(chǎn)落實(shí)情況
美鋁宣布，將在今年四季度至明年一季度削減原鋁冶煉產(chǎn)能50.3萬(wàn)噸和氧化鋁精煉產(chǎn)能120萬(wàn)噸。當(dāng)前鋁企減產(chǎn)意愿不高，但在需求不振的大背景下，鋁行業(yè)若不抱團(tuán)取暖，采取集體減產(chǎn)措施托市，鋁價(jià)止跌將遙遙無(wú)期。
目前許多鋁企現(xiàn)金流面臨較大壓力，而減產(chǎn)很可能意味著資金鏈斷裂，同時(shí)大型企業(yè)兼有支撐GDP增速以及維持就業(yè)等方面的社會(huì)壓力，并且減產(chǎn)再?gòu)?fù)產(chǎn)的成本也較高，因此鋁企減產(chǎn)意愿較低。
綜上，我們認(rèn)為，需求沒(méi)有好轉(zhuǎn)跡象，如果鋁產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，鋁價(jià)下跌趨勢(shì)將無(wú)法改變。我們對(duì)鋁價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)維持悲觀態(tài)度，行情在萬(wàn)點(diǎn)附近或有反復(fù)，同時(shí)提醒投資者密切關(guān)注鋁企減產(chǎn)進(jìn)展，建議維持謹(jǐn)慎偏空思路。
香港交易所（下稱(chēng)港交所）于2014年12月1日推出倫敦鋁、鋅、銅期貨小型合約（下稱(chēng)倫敦金屬期貨小型合約），這是港交所自2012年收購(gòu)倫敦金屬交易所（下稱(chēng)LME）以來(lái)，在商品期貨領(lǐng)域邁出的戰(zhàn)略性的第一步。相比其他交易平臺(tái)的相關(guān)產(chǎn)品，倫敦金屬期貨小型合約具有以下特點(diǎn)：一是合約在港交所的平臺(tái)上交易。作為中國(guó)投資者最熟悉的離岸市場(chǎng)，港交所提供品種多樣的衍生品合約，包括恒生指數(shù)、H股指數(shù)、人民幣期貨合約和即將推出的個(gè)股期貨合約。倫敦金屬期貨小型合約的推出，增加了交易所的涵蓋范圍，令投資者在一個(gè)交易所就可以進(jìn)行多方面的交易，增加了資金利用效率，降低了交易成本。
二是以LME相關(guān)合約的正式結(jié)算價(jià)作為最終結(jié)算價(jià)。倫敦金屬期貨小型合約是以LME鋁、鋅、銅期貨合約最后交易日厘定并公布的倫敦正式結(jié)算價(jià)（官方現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)）為基準(zhǔn)，并按香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)在最后交易日上午11時(shí)15分（香港時(shí)間）公布的美元兌人民幣即期定盤(pán)價(jià)換算為人民幣等價(jià)金額。這個(gè)合約彌補(bǔ)了海外市場(chǎng)沒(méi)有人民幣結(jié)算金屬合約的空白，便于貿(mào)易商用離岸人民厘定現(xiàn)貨合約。
三是降低交易成本。一方面，倫敦金屬期貨小型合約按月結(jié)算，讓投資者節(jié)省了交易LME相關(guān)合約因調(diào)期而產(chǎn)生的交易手續(xù)費(fèi)；另一方面，該合約為現(xiàn)金交割，令投資者避免了交易實(shí)物交割合約相應(yīng)的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。這兩方面的特點(diǎn)大大降低了投資者在交易過(guò)程中所承擔(dān)的不必要的交易成本。
四是不設(shè)漲跌停板。倫敦金屬期貨小型合約價(jià)格沒(méi)有漲跌停板的限制，如果當(dāng)上期所相關(guān)合約由于市場(chǎng)波動(dòng)劇烈而漲跌停時(shí)，投資者可以用港交所的合約來(lái)對(duì)沖在上期所所持有的頭寸。由于國(guó)際主要基本金屬交易市場(chǎng)如LME、芝加哥商業(yè)交易所均沒(méi)有價(jià)格漲跌停的限制，因而，投資者也可以利用港交所的合約來(lái)抵御外盤(pán)大幅的價(jià)格波動(dòng)。
五是合約結(jié)構(gòu)方便跨市場(chǎng)套利。倫敦金屬期貨小型合約的合約單位、交易貨幣、最小變動(dòng)價(jià)格與上期所的相關(guān)合約相似，從而減少了跨市場(chǎng)套利時(shí)因合約結(jié)構(gòu)本身差異所產(chǎn)生的合約單位換算、匯率換算等方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口。由于合約價(jià)格最終回歸到LME價(jià)格，所以投資者不必?fù)?dān)心合約被擠倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于用離岸人民幣計(jì)價(jià)，在套利交易上可以直接對(duì)沖人民幣波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
六是差價(jià)變化增加跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。倫敦金屬期貨小型合約較上期所、LME等成熟產(chǎn)品的上市時(shí)間相對(duì)較短，因而與這些市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的合約價(jià)差并不固定，這些變動(dòng)的價(jià)差也為投資者在跨市套利時(shí)創(chuàng)造出良好的交易機(jī)會(huì)。
港交所將于今年12月14日推出倫敦鎳、錫及鉛金屬期貨小型合約。屆時(shí)，投資者可以在港交所的平臺(tái)交易6個(gè)基本金屬主流品種的期貨，便于市場(chǎng)參與者進(jìn)行保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的交易。
人民幣加入SDR，離岸人民幣美元漲，歐元和英鎊因所占權(quán)重下降較大均下挫。美元穩(wěn)站100點(diǎn)位，連創(chuàng)新高，基本金屬承壓回落。滬鋁主力萬(wàn)元關(guān)口支撐下，維持在橫盤(pán)震蕩走勢(shì)，短期內(nèi)跌勢(shì)緩和，但總體弱勢(shì)鋁市趨勢(shì)難改，本質(zhì)需求仍然維持低迷，現(xiàn)貨市場(chǎng)難有提振，這波反彈乏力盡顯，料維持橫盤(pán)走勢(shì)，關(guān)注萬(wàn)元整數(shù)關(guān)口。
隔夜LME倫鋁震蕩回落，開(kāi)盤(pán)于1461美元，日盤(pán)開(kāi)盤(pán)觸及最高1468美元后一路下行，晚間小幅回暖后，再次走低，尾盤(pán)至最低1445美元，收于1449美元，下跌12美元，跌幅0.82%。持倉(cāng)量809875手，成交量15289手。
隔夜滬鋁主力1602合約沖高回落，開(kāi)盤(pán)于10050元，低開(kāi)115元，開(kāi)盤(pán)小幅回暖收窄漲幅，最高10160元，最終收于10080元，下跌85元，跌幅0.84%。持倉(cāng)量增31%手至249198手，成交量136044手。
昨日上海有色金屬交易中心，現(xiàn)貨鋁上午主要成交在10060-10100元/噸，較上一交易日下跌240元/噸，升貼水報(bào)在c135-c95元/噸，貼水?dāng)U大，上海有色金屬交易中心現(xiàn)貨鋁指數(shù)報(bào)在10077.45點(diǎn)，較上一個(gè)交易日下跌240點(diǎn)。期鋁再度逼近萬(wàn)元關(guān)口，恐跌情緒重心燃起，持貨商急于出貨，早間市場(chǎng)成交報(bào)長(zhǎng)江均價(jià)-30元/噸，買(mǎi)興不佳，隨后市場(chǎng)成交貼水繼續(xù)擴(kuò)大至長(zhǎng)江均價(jià)-30元/噸，上午市場(chǎng)短暫詢價(jià)后，投資者無(wú)意成交，下游消費(fèi)企業(yè)避險(xiǎn)采購(gòu)量維持低位，不囤積庫(kù)存。
