進(jìn)入10月份以來，鋁價(jià)較銅價(jià)表現(xiàn)出較明顯的“滯漲抗跌”特征，其影響因素體現(xiàn)為其較弱的金融屬性，高企的生產(chǎn)成本，稍顯緊張的供應(yīng)以及明顯放緩的下游需求。不過在歐債危機(jī)還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯放緩之際，期鋁仍舊具有明顯的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)。

鋁市產(chǎn)能過剩繼續(xù)改善
產(chǎn)能過剩一直是制約鋁價(jià)上行的主要障礙，但從全球范圍看，鋁市過剩情況正逐步改善。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月全球鋁市供應(yīng)過剩37.31萬噸，而去年同期為供應(yīng)過剩56.28萬噸。WBMS還稱，未來原鋁需求將很有可能超過原鋁產(chǎn)量，若過剩轉(zhuǎn)化為緊缺，供不應(yīng)求的預(yù)期將助漲國(guó)際鋁價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，原鋁產(chǎn)量已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)下滑，國(guó)家的節(jié)能減排、減產(chǎn)等因素，對(duì)鋁的產(chǎn)量開始有所體現(xiàn)。且未來隨著電荒的持續(xù)蔓延，電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)提升的難度也有所加大。另外雖然今年四季度可能出現(xiàn)集中性的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)有300-400萬噸的新增產(chǎn)能，但實(shí)際能夠釋放的產(chǎn)量可能十分有限，這點(diǎn)還不足以對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成限制。

成本因素限制鋁價(jià)跌幅
另外隨著8月和9月鋁價(jià)的大幅下挫之后，投資者紛紛轉(zhuǎn)向各商品的邊際生產(chǎn)成本來估計(jì)價(jià)格的潛在下跌空間，而今年隨著工業(yè)電價(jià)被上調(diào)，電解鋁的生產(chǎn)成本也創(chuàng)下了較高的水平，據(jù)巴克萊報(bào)告分析顯示，目前的鋁價(jià)已跌至生產(chǎn)成本的80%-90%區(qū)間，向投資者發(fā)出鋁價(jià)下跌可能性較小的信號(hào)。不過在目前宏觀環(huán)境不確定的情況下，價(jià)格向上波動(dòng)的空間也是十分有限的。進(jìn)入10月份以來，市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)解決歐債危機(jī)的樂觀情緒有所上升，而忽視了西班牙和意大利繼續(xù)被下調(diào)評(píng)級(jí)所帶來的利空影響。接下來10月23日將在法國(guó)戛納召開的歐盟峰會(huì)將成為能否解決歐債危機(jī)的關(guān)鍵所在。

鋁市消費(fèi)出現(xiàn)放緩跡象
截至10月14日上期所滬鋁庫(kù)存為49周以來首次增加39754至117132噸，上周該庫(kù)存觸及2007年9月28日以來的低點(diǎn)。本周上期所庫(kù)存自低位有所回升，表明前期去庫(kù)存化宣告結(jié)束，后期存在補(bǔ)庫(kù)需求。但其補(bǔ)庫(kù)的規(guī)模受制于中國(guó)的貨幣流動(dòng)性以及下游消費(fèi)情況。
據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)CPI同比漲幅為6.1%，較8月的6.2%小幅回落，而PPI同比漲幅為6.5%，較8月的7.3%出現(xiàn)大幅回落。由于CPI同比漲幅仍維持在6%以上，且月環(huán)比增幅尚未回落，從而表明中國(guó)整體通脹壓力仍未得到有效緩解，短期內(nèi)不大可能放松銀根。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)來看，9月M1同比增速為9.59%，M2同比增速為13.06%，兩者繼續(xù)處于回落當(dāng)中。
而下游消費(fèi)方面，房地產(chǎn)和汽車行業(yè)是鋁消費(fèi)的主力軍，但這兩個(gè)行業(yè)的消費(fèi)情況并不樂觀。今年樓市在所謂的“金九銀十“的消費(fèi)旺季里盡顯疲態(tài)。而鑒于中國(guó)的通脹水平依舊高企，房地產(chǎn)行業(yè)勢(shì)必繼續(xù)處于調(diào)控狀態(tài)即目前實(shí)行的“限購(gòu)政策“短期內(nèi)難以出現(xiàn)放松。另外據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部數(shù)據(jù)顯示，截止9月底,全國(guó)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房已開工986萬套,開工率達(dá)98%，表明中國(guó)今年1,000萬套保障房的開工建設(shè)任務(wù)幾近完成。鑒于此，房市有望延續(xù)前期的低迷狀態(tài)，從而限制其對(duì)鋁的消費(fèi)拉動(dòng)作用
汽車行業(yè)，最新數(shù)據(jù)顯示，9月我國(guó)汽車產(chǎn)銷160.2萬輛和164.61萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)15%和19.19%，同比增長(zhǎng)0.37%和5.52%。此次汽車產(chǎn)銷量同比均實(shí)現(xiàn)增加且9月乘用車銷量大幅上升，原因在于政策的末班車效應(yīng)，因今年10月1日后實(shí)施新的節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼要求大幅提高，預(yù)計(jì)四季度將會(huì)有所回落。另外，盡管今年汽車銷量增幅不到5%，但保有量增幅仍超過15%，預(yù)計(jì)明年這一狀況仍將繼續(xù)；保有量的高增長(zhǎng)將帶來交通、能源、環(huán)保的巨大壓力；預(yù)計(jì)明年行業(yè)政策面仍不容樂觀。
從實(shí)際消費(fèi)來看，在中國(guó)鋁消費(fèi)中占有一席的鋁材出口市場(chǎng)目前已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，且從中國(guó)9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，9月鋁材出口將延續(xù)疲軟走勢(shì)。9月進(jìn)出口增速雙雙下降，且出口增速放緩步伐明顯，暗示外圍較差的宏觀環(huán)境已影響到了中國(guó)的出口。在今年8月之前的幾個(gè)月，鋁材企業(yè)一度因出口退稅消息的刺激，而加緊出口，從而導(dǎo)致鋁材出口猛增。但這種情況在8月份開始轉(zhuǎn)變。中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，8月我國(guó)鋁材共計(jì)出口27萬噸，較7月減4萬噸，環(huán)比下降12.9%。

資金持倉(cāng)分析
通過對(duì)內(nèi)外持倉(cāng)對(duì)鋁價(jià)的影響分析，我們發(fā)現(xiàn)滬鋁對(duì)鋁價(jià)的影響作用明顯強(qiáng)于倫鋁。在7月鋁價(jià)強(qiáng)勁上漲與8月至9月的暴跌走勢(shì)當(dāng)中，滬鋁指數(shù)持倉(cāng)與鋁價(jià)表現(xiàn)出高達(dá)0.8的強(qiáng)正相關(guān)性，而倫鋁持倉(cāng)則僅為-0.36。因此在關(guān)注持倉(cāng)方面，則主要以內(nèi)盤持倉(cāng)為主。從8月3日起，滬鋁持倉(cāng)呈現(xiàn)持續(xù)減倉(cāng)，截至10月17日，滬鋁指數(shù)持倉(cāng)大幅減少64%至253166，回到今年6月28日以來的較低水平，伴隨著滬鋁近期振蕩上行走勢(shì)，表明滬鋁下跌空間十分有限，多空雙方目前處于減倉(cāng)觀望狀態(tài)。

后市研判
滬鋁較弱的金融屬性和下游消費(fèi)增速出現(xiàn)明顯放緩使得鋁價(jià)在大宗商品反彈之際表現(xiàn)不佳，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張加上高企的生產(chǎn)成本的支撐又使得鋁價(jià)跌幅十分有限，在這樣的情況下，國(guó)內(nèi)的資金也對(duì)鋁價(jià)表現(xiàn)出迷茫的操作方向，鋁市呈現(xiàn)縮量減倉(cāng)走勢(shì)。不過同時(shí)我們也要意識(shí)到歐債危機(jī)還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯放緩之際，期鋁仍舊具有明顯的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)，且近期滬鋁表現(xiàn)為縮量減倉(cāng)上行，表明其上漲的意愿強(qiáng)于下跌，未來鋁價(jià)有望呈現(xiàn)易漲難跌走勢(shì)，逢低買入將成為主要的操作策略。其下方關(guān)注16200-16500區(qū)間的支撐。