2010年9月，國(guó)家發(fā)改委曾草擬過(guò)一份上調(diào)七省市上網(wǎng)電價(jià)的方案，但此后，由于通脹壓力上升，這一方案很快被擱置。從此，獨(dú)立發(fā)電股股價(jià)一路調(diào)整，表現(xiàn)糟糕。我們認(rèn)為，未來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)，上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)的方案有可能再次提上議事日程。

　　原因如下：

　　1)火電廠普遍虧損。2010年，43.2%的火電廠處于虧損狀態(tài)(2009年這一比例為35.5%)。2011年1月，五大獨(dú)立發(fā)電集團(tuán)的單月虧損額共計(jì)達(dá)26.2億人民幣(在光景最好的2007年，五大獨(dú)立發(fā)電集團(tuán)共盈利313億人民幣)。在上市獨(dú)立發(fā)電企業(yè)中，華電國(guó)際、大唐發(fā)電和中國(guó)電力業(yè)務(wù)所在的地區(qū)可能面臨更為嚴(yán)重的虧損。

　　在最近華潤(rùn)電力和大唐發(fā)電召開的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，我們從管理層那里了解到，最近上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)的預(yù)期非常強(qiáng)烈。去年，大唐發(fā)電三分之一的電廠均錄得虧損。2010年9月草擬的提價(jià)方案已重新提交當(dāng)局進(jìn)行審議。

　　2)2011年前兩個(gè)月電力需求增速回升。我們預(yù)計(jì)，隨著節(jié)能減排工作逐漸落下帷幕，未來(lái)電力需求將開始走強(qiáng)。2008年6月/7月和2009年11月兩次調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)都是在電力需求相對(duì)強(qiáng)勁的時(shí)期。

　　3)煤價(jià)高企導(dǎo)致火電企業(yè)面臨困境。盡管政府頒布了對(duì)合同電煤的“限價(jià)令”，但我們從兩家獨(dú)立發(fā)電企業(yè)了解到，目前為止，今年的“跨省合同”和“重點(diǎn)電煤合同框架外合同”的價(jià)格仍有所上漲。事實(shí)上，盡管供暖季已經(jīng)結(jié)束，但秦皇島5,500千卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格仍連續(xù)七周徘徊在780元/噸的高位。截至3月22日前的一個(gè)月，煤炭運(yùn)費(fèi)也上漲了33%。我們預(yù)計(jì)，動(dòng)力煤需求即將反彈，這將給獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)率帶來(lái)更大壓力。

　　4)高企的負(fù)債率打退投資熱情。在當(dāng)前的環(huán)境下，激進(jìn)的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和煤礦投資變得尤為困難。

　　誰(shuí)將受益？

　　醞釀上調(diào)電價(jià)的七個(gè)省市大部分位于華北地區(qū)，其中包括山東省。由于對(duì)電價(jià)的敏感度較高，華電國(guó)際無(wú)疑將成為最大的受益者。此外，大唐發(fā)電位于河北、山西和甘肅的電廠也將受益。再次是華能國(guó)際。

　　華電國(guó)際、大唐發(fā)電和華能國(guó)際目前的估值都非常便宜。我們認(rèn)為，如果上調(diào)電價(jià)兌現(xiàn)，將意味著盈利提升時(shí)間前移六個(gè)月，因?yàn)榇蟛糠址治鰩煻碱A(yù)計(jì)2011年4季度上調(diào)電價(jià)不超過(guò)5%。這可能引發(fā)股價(jià)的大幅上漲。根據(jù)我們的觀察，股價(jià)會(huì)在實(shí)際上調(diào)電價(jià)前提前反應(yīng)，但對(duì)煤價(jià)變動(dòng)的反應(yīng)略微滯后。即將于本周公布的黯淡業(yè)績(jī)以及華電國(guó)際和華能國(guó)際給出的指導(dǎo)區(qū)間可能為該板塊提供良好的交易窗口。