報告摘要：

　　3月份倫敦鋁價先抑后揚，并創(chuàng)出金融危機后的新高，外盤鋁價走勢總體上看，依舊較為強勁，近期鋁(16675,20.00,0.12%)價在有色中相對表現強勢，主要是受地緣政治的影響，因中東地區(qū)亦是主要的鋁生產地區(qū)，而不斷上升的原油價格也提高了鋁的能源成本，鋁作為有色中能源依賴性最強的品種，所受到的影響也最大。國內方面，滬鋁則依然相對滯漲，內外盤比值不斷下滑，滬鋁在3月份總體保持在16500~17000元/噸區(qū)間內波動。展望后市，我們依然認為鋁市價格重心不斷上移的態(tài)勢并未改變，成本的上升將是價格的重要支撐，而外強內弱的格局預計還將持續(xù)，滬鋁近幾個月總體處于寬幅震蕩格局，預計4月份鋁價仍將維持在17000元/噸一線波動，從更長期限看，鋁價仍將是易漲難跌格局，如果價格在17000下方，將是中線多單的較好入場機會。

　　一. 行情回顧及后市展望

　　圖：LME 鋁價走勢

圖為LME 鋁價走勢圖。（圖片來源：文華財經） 

　　圖：滬鋁走勢

圖為滬鋁走勢圖。（圖片來源：文華財經） 

圖為CRB指數與LME鋁價走勢圖。（圖片來源：Bloomberg） 

圖為LME鋁價及成交持倉走勢圖。（圖片來源：Bloomberg） 

圖為滬鋁指數與成交、持倉情況走勢圖。（圖片來源：Bloomberg） 

圖為滬鋁指數與LME鋁價比值走勢圖。（圖片來源：Bloomberg） 

　　行情回顧與后市展望：鋁市外強內弱 總體仍保持上行態(tài)勢

　　3月份倫敦鋁價先抑后揚，月初保持在2600美元/噸一線高位整理，此后在日本大地震影響下較多回落，但地震因素的短暫影響過后，鋁價再次回升至2600美元/噸上方，并創(chuàng)出金融危機后的新高，外盤鋁價走勢總體上看，依舊較為強勁，近期鋁價在有色中相對表現強勢，主要是受地緣政治的影響，因中東地區(qū)亦是主要的鋁生產地區(qū)，而不斷上升的原油價格也提高了鋁的能源成本，鋁作為有色中能源依賴性最強的品種，所受到的影響也最大。國內方面，滬鋁則依然相對滯漲，內外盤比值不斷下滑，滬鋁在3月份總體保持在16500~17000元/噸區(qū)間內波動。

　　展望后市，我們依然認為鋁市價格重心不斷上移的態(tài)勢并未改變，成本的上升將是價格的重要支撐，而外強內弱的格局預計還將持續(xù)，滬鋁近幾個月總體處于寬幅震蕩格局，預計4月份鋁價仍將維持在17000元/噸一線波動，從更長期限看，鋁價仍將是易漲難跌格局，如果價格在17000下方，將是中線多單的較好入場機會。

　　二. 一些重要因素

　　地緣政治的影響：影響供應及成本

　　近來市場最關注的熱點無疑的地緣政治的演變，利比亞局勢劇烈動蕩，而中東國家亦有此種擔憂，中東地區(qū)也是全球較為重要的原鋁生產區(qū)域，預計2011 年中東地區(qū)原鋁產量將接近400 萬噸，占全球除中國外的原鋁產量的15%，且該地區(qū)也是重要的原鋁輸出區(qū)域，近期不斷升級的政治沖突加大了市場對于供應可能減少的擔憂，對鋁價形成支撐，外盤鋁價也因此不斷創(chuàng)金融危機后的新高。另外，由于電解鋁是能源消耗大戶，因此地緣政治導致的原油價格大漲亦提升了鋁冶煉的能源成本，成本的上升也是推高鋁價的重要因素。

　　下游消費狀況

　　季節(jié)性因素導致2 月份汽車產銷大幅回落：據中國汽車工業(yè)協會統(tǒng)計分析，2011 年2 月份，中國汽車產量與銷售量均不到130 萬輛，環(huán)比分別減少29.89%和33.09%，2 月份天數較少，再加上春節(jié)長假的影響，導致汽車產銷均出現下滑，而1 月份的產銷則創(chuàng)出歷史新高。目前中國的汽車產業(yè)仍處于穩(wěn)步增長期，但預計隨著這兩年的大幅增長之后，增速可能將有所減緩。

圖為中國汽車產銷量走勢圖。（圖片來源：Wind 資訊） 

　　國房景氣指數連續(xù)回落后反彈：代表國內房地產市場綜合狀況的國房景氣指數在2011 年2 月份的數據為102.9，該數據以100 為分界線，100 以上表示景氣空間。這也是國房景氣指數在連續(xù)多個月回落后的首次較大回升。2010 年2 季度以來，隨著政府頻繁的調控政策，房地產市場有所降溫，但我們需要注意的是，政府的目的是調控價格，而不是供給，實際上由于保障房建設等措施的出臺，建筑領域的鋁需求依然保持旺盛。

圖為滬鋁價格與國房景氣指數走勢圖。（圖片來源：國家統(tǒng)計局） 

中國原鋁產量連續(xù)下降后企穩(wěn)

　　國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2011 年2 月份的原鋁產量為130.5 萬噸，比上個月略有增加，2010年的下半年中國原鋁產量大幅減少，因國內節(jié)能減排工作的推動導致大量的鋁冶煉產能關閉，鋁廠的減產取得了實質性的進展，目前的鋁月度產量已經比峰值大幅減少，這也在較大程度上緩解了鋁過剩的憂慮，但預計后期鋁(16675,20.00,0.12%)產量再次大幅減少的可能性已經不大。

圖為中國原鋁產量走勢圖。（圖片來源：國家統(tǒng)計局） 

　　中國原鋁凈進口增加

　　中國海關的數據顯示，2011 年2 月份中國鋁進口17851 噸，比上個月的33907 噸較大幅度減少，而出口則不足1000 噸，凈進口量增加，而2010 年整年中國的進出口基本保持平衡，全年凈進口僅36328噸，這也體現了中國原鋁基本是自給自足，2010 年下半年由于節(jié)能減排的壓力，導致鋁供應減少，但即使如此，中國鋁供應總體依然是保持較為充足的，對進口的依賴性亦不大。

圖為中國原鋁進出口走勢圖。（圖片來源：中國海關） 

　　LME 鋁庫存仍處高位 上海庫存有所減少

　　庫存是反映市場供需狀況的一個重要指標，滬倫兩地的高庫存壓力是鋁市長期承壓的一個重要因素，這也是鋁價在有色金屬中走勢相對疲弱的重要原因。倫敦金屬交易所(LME)的鋁庫存從2009 年下半年以來，基本保持比較穩(wěn)定，而今年以來則再次增加，目前接近2009 年創(chuàng)出的460 萬噸以上的歷史最高位。國內方面，上海期貨交易所的庫存近幾個月有所回落，總體來說，高位庫存在一定程度上也限制了鋁價上行的空間，但其作用更多是體現在限制鋁的漲幅，而阻止不了鋁價的上漲。

圖為LME鋁價與庫存走勢圖。（圖片來源：Bloomberg） 

圖為LME鋁價與庫存變化走勢圖。（圖片來源：Bloomberg） 

圖為上期所鋁庫存與滬鋁指數走勢圖。（圖片來源：Wind 資訊） 

　　電解鋁成本抬升支撐鋁價

　　在電解鋁的冶煉中，氧化鋁成本和電力成本是兩個最主要的原材料成本，近期氧化鋁價格總體保持較為穩(wěn)定，而隨著原油的大幅上漲，能源價格成本上升，電價上漲的呼聲也再次出現，電解鋁行業(yè)有電老虎之稱，噸鋁耗電高達14000度以上，后期電解鋁用電的成本上升或將是不可逆轉的事實。而相對成本的不斷抬升，國內鋁價在近來卻一直保持疲弱，這樣就導致鋁企業(yè)的生存更加困難，按照目前的電解鋁原材料成本加上人力成本等，鋁廠的利潤已經非常稀薄，有些則處于虧損的狀況，成本的抬升將使得鋁價在后期呈現易漲難跌的格局。