一、有色金屬新材料投資存在風(fēng)險(xiǎn)

有色金屬工業(yè)科技工作，特別是新材料高新技術(shù)開(kāi)發(fā)通常需要很大的資本投入，獲利巨大。但是新技術(shù)往往意味著高風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，利潤(rùn)空間受到擠壓

金屬新材料行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，其上游是金屬原材料行業(yè)，下游是制造業(yè)。目前金屬新材料行業(yè)正面臨上、下游的夾擊，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位。我們認(rèn)為這一弱勢(shì)地位主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

上游金屬原材料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲幅驚人，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)；同時(shí)，這些金屬原材料由于其獨(dú)特的性能，難以被替代。因此，新材料行業(yè)不得不被動(dòng)接受較高的原材料采購(gòu)價(jià)格，其對(duì)于上游行業(yè)不具有議價(jià)能力。

新材料行業(yè)的產(chǎn)品對(duì)于下游制造業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是難以替代的，當(dāng)一種新材料價(jià)格超過(guò)了制造企業(yè)的承受能力時(shí)，制造企業(yè)可以通過(guò)降低產(chǎn)品性能的方式找到其它的替代材料。因此，新材料行業(yè)對(duì)下游的價(jià)格漲幅受到一定的限制，其對(duì)于下游的議價(jià)能力較弱。

二、投資國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)要冷思考

在電力供需從緊張轉(zhuǎn)向基本平衡的背景下,電解鋁等高耗能行業(yè)投資熱再次抬頭。隨著電解鋁行業(yè)投資猛增、鋁材大量出口情況的出現(xiàn),國(guó)家將加大對(duì)鋁行業(yè)的宏觀(guān)調(diào)控力度,出臺(tái)更嚴(yán)厲的政策難以避免。對(duì)此,分析師認(rèn)為應(yīng)該引起足夠的重視,慎重規(guī)劃企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展,防止投資損失。

根據(jù)《鋁工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《關(guān)于加快鋁工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》等文件,我國(guó)鋁工業(yè)發(fā)展“主要以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求為主”,鋁產(chǎn)品的大量出口顯然是和國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策相悖的。因?yàn)殡娊怃X和鋁材大量出口無(wú)異于出口能源。需求增加,利潤(rùn)看好刺激企業(yè)投資沖動(dòng)近年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,電解鋁消費(fèi)快速增長(zhǎng)。“十一五”期間,我國(guó)電解鋁年平均消費(fèi)增長(zhǎng)將超過(guò)16%。2006年我國(guó)電解鋁產(chǎn)能為1200萬(wàn)噸,產(chǎn)量935萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2010年我國(guó)電解鋁消費(fèi)將達(dá)到1600萬(wàn)噸左右,因此電解鋁還有一定的發(fā)展空間。隨著氧化鋁供求關(guān)系的緩解以及價(jià)格的大幅度下滑,電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)快速上升。2006年,電解鋁企業(yè)走出了上一年80%企業(yè)虧損的低谷,代之而來(lái)的是利潤(rùn)的猛增。包括氧化鋁企業(yè)在內(nèi),全年鋁冶煉行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)288.18億元,創(chuàng)歷史新高。按照氧化鋁4000元/噸、電價(jià)0.36元/千瓦時(shí)和鋁價(jià)19500元/噸計(jì)算,每噸電解鋁利潤(rùn)至少在3000元以上。在這樣高利潤(rùn)的刺激下,很難擋住企業(yè)新上項(xiàng)目的沖動(dòng)。

電解鋁投資熱緣何難以剎車(chē)?早在2003年,電解鋁投資熱的苗頭就開(kāi)始出現(xiàn),國(guó)家適時(shí)出臺(tái)了一系列政策,取得了明顯效果。主要表現(xiàn)在:鋁行業(yè)盲目投資熱勢(shì)頭得到遏制,投資增長(zhǎng)幅度下降;電解鋁出口大幅度下降,自焙槽能力全部淘汰;大型預(yù)焙槽工藝的電解鋁產(chǎn)量比重達(dá)到80%以上,企業(yè)兼并重組步伐加快。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn),利潤(rùn)明顯增加;節(jié)能減排效果初現(xiàn)等。但是新一輪電解鋁投資熱相隔三年多時(shí)間再次出現(xiàn),根本原因在于國(guó)家和地方在玩“貓捉老鼠的游戲”。一些地方政府只從局部經(jīng)濟(jì)利益出發(fā),一些企業(yè)只考慮自己的發(fā)展,他們不顧國(guó)家的一再三令五申,對(duì)宏觀(guān)調(diào)控和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的各項(xiàng)措施當(dāng)耳旁風(fēng)。國(guó)家的調(diào)控手段和措施主要有產(chǎn)業(yè)政策、規(guī)劃布局、投資管理、環(huán)境影響評(píng)價(jià)土地管理規(guī)定、提高資本金比例、取消加工貿(mào)易、取消出口退稅、征收并提高出口關(guān)稅等,采取經(jīng)濟(jì)、法律和行政等手段多管齊下。而在電解鋁廠(chǎng)建設(shè)過(guò)程中,對(duì)企業(yè)影響最大的有兩個(gè)：一個(gè)是資金,一個(gè)是土地。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資能力很強(qiáng),已經(jīng)不完全依靠銀行貸款來(lái)解決。據(jù)統(tǒng)計(jì)2006年我國(guó)有色金屬工業(yè)固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源為1218.4億元，其中自籌資金940.7億元(其中企業(yè)自籌774.5億元),占資金來(lái)源的77.2%，國(guó)內(nèi)貸款141.2億元,只占資金來(lái)源的11.6%。如果電解鋁投資也按照這個(gè)比例，說(shuō)明國(guó)內(nèi)銀行的貸款所占比例已經(jīng)很小，國(guó)家以前規(guī)定的自有項(xiàng)目資本金率至35%的政策，對(duì)企業(yè)投資影響不大，銀行這道閘門(mén)所發(fā)揮的作用已經(jīng)沒(méi)有那么大了。再?gòu)沫h(huán)保和技術(shù)方面來(lái)看,目前我國(guó)電解鋁技術(shù)已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，大型預(yù)焙槽工藝運(yùn)行十分穩(wěn)定,在能耗和環(huán)保達(dá)標(biāo)方面已經(jīng)不成問(wèn)題。從增長(zhǎng)GDP的角度出發(fā),很多地方政府還是非常樂(lè)意上馬電解鋁的,不少地方把鋁工業(yè)當(dāng)成支柱產(chǎn)業(yè),因此土地審批也問(wèn)題不大。再加上一些偏遠(yuǎn)地區(qū)或者企業(yè)自有土地,可以說(shuō)土地問(wèn)題也不難解決。對(duì)于電解鋁企業(yè)來(lái)說(shuō),生產(chǎn)的最大制約在于氧化鋁和電力。由于國(guó)內(nèi)外氧化鋁上馬項(xiàng)目都比較多,氧化鋁已經(jīng)走出了前幾年短缺的局面,開(kāi)始過(guò)剩,進(jìn)口氧化鋁從600美元最低到200多美元,雖然最近回升到400美元左右,但是相對(duì)于2800美元的電解鋁來(lái)說(shuō),企業(yè)還是可以接受的。再說(shuō)電力,一些煤、電企業(yè)還在憑借能源成本相對(duì)低廉的條件,進(jìn)入高耗能行業(yè)。而且目前我國(guó)已經(jīng)走出了電力短缺的局面,很多地方已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)富裕。發(fā)改委曾于2006年9月發(fā)布了對(duì)電解鋁、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉8個(gè)高耗能行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)的政策,明確對(duì)這些行業(yè)中淘汰類(lèi)和限制類(lèi)企業(yè)用電實(shí)行加價(jià)的時(shí)間和標(biāo)準(zhǔn),禁止對(duì)高耗能企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠電價(jià)。然而,這一政策出臺(tái)后,有14個(gè)省份以實(shí)行發(fā)供電聯(lián)動(dòng)、協(xié)議供電、大用戶(hù)用電直供、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)等名義，自行出臺(tái)對(duì)高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)措施。很明顯,很多地方不愿意對(duì)高能耗企業(yè)實(shí)施差別電價(jià)政策。在這種情況下,電力對(duì)電解鋁企業(yè)的影響也不如以前那么大。更何況現(xiàn)在很多企業(yè)特別是新上馬的企業(yè)都采用鋁電聯(lián)營(yíng)或者是煤電鋁聯(lián)營(yíng)的方式,電力問(wèn)題的約束更小了。國(guó)家出臺(tái)政策后,相關(guān)部委沒(méi)有那么多精力一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目地到各地檢查，落實(shí)的任務(wù)就落在地方政府上。如果地方政府貫徹不到位,那么再好的政策都無(wú)濟(jì)于事。因此,從以上方面來(lái)看，國(guó)家政策如能夠真正在地方政府貫徹執(zhí)行,是不會(huì)出現(xiàn)這輪投資熱的。

控制電解鋁投資熱應(yīng)把好出口這道“閘門(mén)”我國(guó)電解鋁行業(yè)目前發(fā)展主要存在的問(wèn)題有兩個(gè)：一是產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快,二是電解鋁和鋁材大量出口。因此,國(guó)家對(duì)電解鋁方面的調(diào)控也應(yīng)主要從這兩個(gè)方面入手,而產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快直接導(dǎo)致大量出口。

 一、資源行業(yè)

    能夠更多分享通脹帶來(lái)的收益在通貨膨脹的情況下，供給彈性比較低、定價(jià)能力比較強(qiáng)的行業(yè)，能夠更多地分享通脹帶來(lái)的收益。

    供給彈性：礦石的供應(yīng)受到礦源勘探、礦山建設(shè)、交通運(yùn)輸?shù)葪l件的制約，擴(kuò)產(chǎn)周期一般需要3－5年，因此供給彈性比較低。

圖表1  通脹時(shí)期采掘、有色等資源品價(jià)格上漲更快

    定價(jià)能力：建筑建材、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、電力電子等行業(yè)對(duì)于金屬產(chǎn)品存在剛性需求，因此上游資源定價(jià)能力較強(qiáng)。

圖表2  通脹時(shí)期上游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度更快

    二、政策向好

    我國(guó)具有資源優(yōu)勢(shì)的品種漲幅一直落后于我國(guó)短缺的品種。主要原因：民間的無(wú)序開(kāi)采情況嚴(yán)重。隨著國(guó)家逐漸加強(qiáng)對(duì)資源開(kāi)采的控制，這種情況正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

圖表3  近兩年我國(guó)出臺(tái)的保護(hù)有色金屬資源的政策

    三、工業(yè)化進(jìn)程帶來(lái)金屬消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)

圖表4  中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程與人均金屬的消費(fèi)量

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的工業(yè)化經(jīng)驗(yàn)表明，金屬消費(fèi)與工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān)。當(dāng)前，中國(guó)處在工業(yè)化中期階段，隨著中國(guó)城市化、工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，金屬在基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用規(guī)模和深度逐步增加。