2011年短缺基本金屬(錫、銅)有望繼續(xù)獲得流動(dòng)性偏愛。歐美等國由于失業(yè)率高企、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足,流動(dòng)性寬松的局面將持續(xù);而我國則將在保證經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上,收縮流動(dòng)性來抑制通脹?？傮w來看,2011年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢不變,但是增速預(yù)期將放緩,基本金屬的消費(fèi)增速也將同比略有降低。在這種宏觀背景下,預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)偏好供給面緊缺的金屬——錫、銅。

　　錫金屬供給平衡:供應(yīng)不穩(wěn)定因素多,新興產(chǎn)業(yè)提升錫焊料需求。錫金屬供給面臨的不穩(wěn)定因素較多:第一、我國對(duì)于錫礦資源的保護(hù)在日益增加,錫及錫制品出口配額總量(金屬量)由2003年的6.5萬噸連續(xù)下降到2011年的1.89萬噸。第二、最大出口國印度尼西亞因面臨天氣和資源保護(hù)、礦山品味下降等風(fēng)險(xiǎn)因素。第三、占全球錫供應(yīng)量5%的剛果東部省份的錫礦生產(chǎn)面臨政治因素的不確定性較高。第四、近年來新發(fā)現(xiàn)的錫礦很少,從目前到2013年沒有重大的新錫礦投產(chǎn)。需求方面:電子工業(yè)焊料的占錫金屬需求44%左右,我們預(yù)期物聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)汽車、LED照明、三網(wǎng)融合等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將推動(dòng)集成電路的新一輪的快速增長,而電子焊料作為錫最重要的應(yīng)用領(lǐng)域,必將提升錫消費(fèi)的快速增長。所以與市場觀點(diǎn)不同,我們最看好金屬錫。

　　銅金屬供給平衡:供應(yīng)增速受限,需求平穩(wěn)增長。銅的供給方面,由于全球目前在產(chǎn)大型銅礦的品味處于下降、而新發(fā)現(xiàn)的銅礦由于未來2年內(nèi)尚未能夠形成穩(wěn)定有效的供給,所以預(yù)計(jì)未來2年內(nèi)銅的供給增速僅能保持在2.5-3%增速。需求方面,中國工業(yè)進(jìn)程持續(xù)以及印度等發(fā)展中國家的工業(yè)化進(jìn)程將對(duì)銅礦的形成穩(wěn)定增長的需求,預(yù)計(jì)年均增速在4%-4.5%左右。供給增速小于需求增速使得銅價(jià)在未來2年讓將保持上升態(tài)勢。但是長期來看,由于十年以來,全球在銅礦的勘探方面投入較大的資金和精力,2002年全球銅礦勘探預(yù)算不足4億美元,而到2009年就達(dá)到30億美元。勘探投入規(guī)模的增加,使得銅資源的保障年限明顯上升,隨著新發(fā)現(xiàn)銅礦的規(guī)?；懂a(chǎn),銅金屬供給結(jié)構(gòu)將趨于平衡。

　　按“土”索驥,建議重點(diǎn)關(guān)注錫、鍺。2010年稀土相關(guān)個(gè)股獲得流動(dòng)性青睞,漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他子行業(yè)。我們認(rèn)為稀土行業(yè)能夠脫穎而出的原因在于資源供給集中度過高、產(chǎn)量與儲(chǔ)量的嚴(yán)重失衡、下游應(yīng)用增長空間預(yù)期很高帶來的政策對(duì)資源的保護(hù)傾向,使得稀土工業(yè)面臨較大的不確定性。我們按“土”索驥,從資源供給集中度、產(chǎn)量與儲(chǔ)量的失衡程度、下游應(yīng)用增長空間以及政策保護(hù)傾向等四個(gè)維度,對(duì)于主要的稀有金屬進(jìn)行了定性化的評(píng)分,建議投資者2011年重點(diǎn)關(guān)注錫、鍺的投資機(jī)會(huì)。

　　鋁金屬,關(guān)注行業(yè)上、下游的兩個(gè)機(jī)會(huì)。上游方面,隨著必和必拓、美鋁等鋁業(yè)巨頭在電解鋁環(huán)節(jié)競爭力的減弱,他們?cè)谕瞥鲅趸X指數(shù)化定價(jià)改革這一“公平機(jī)制”的愿望越來越強(qiáng)烈,建議重點(diǎn)跟蹤氧化鋁定價(jià)機(jī)制改革帶來的投資機(jī)會(huì);下游方面,隨著國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的深化,建議重點(diǎn)關(guān)注鋁下游產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)——家用鋁箔行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及重點(diǎn)公司推薦。目前有色金屬板塊的PE估值在50倍左右,PB估值在5.3倍左右,均高于歷史平均水平。在目前全球流動(dòng)性處于史無前例的寬松背景下,且全球流動(dòng)性源頭的歐美等國尚未收縮之前,資源類公司獲得相對(duì)高的估值也在情理之中,我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。個(gè)股方面,建議重點(diǎn)關(guān)注:江西銅業(yè)(600362)、錫業(yè)股份(000960)、云南鍺業(yè)(002428)、云鋁股份(000807)、魯豐股份(002379)、西部礦業(yè)(601168)。